【覓跡尋蹤潛力股】東研信超發言人：邱副總最新說明，重大產能擴張計畫(龜山三廠)。東研信超5月營收創歷史新高，完全證實了走在Q1谷底建置 ➔ Q2滿載放量 ➔ Q3量價齊揚的完美劇本。對於先前的資本支出先行疑慮已經正式解除，市場資金勢必會根據新常態營收樓地板(持續創新高)，重新定價下半年EPS爆發力，有何關鍵亮點與義涵?

《覓跡尋蹤潛力股"東研信超"系列》東研信超發言人：邱副總最新說明，重大產能擴張計畫(龜山三廠)。東研信超5月營收創歷史新高，完全證實了走在Q1谷底建置 ➔ Q2滿載放量 ➔ Q3量價齊揚的完美劇本。對於先前的資本支出先行疑慮已經正式解除，市場資金勢必會根據新常態營收樓地板(持續創新高)，重新定價下半年EPS爆發力，有何關鍵亮點與義涵? 東研信超發言人邱副總(Wesley Chiu)透過(Email)回覆(示意圖) https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEj3Fj2mLlx5j6htLDJ757cMP1yueN6zNlWujW_7_JfRC2WG9iCK0ePictNVRog5iHwx5Ct32NUgIS-oqOx1pKZ1BQvkALIZIvxQmtwgQ-12NPQPtFtubV_57HsaD4EnIqbnKSseds7kJW2uXxJQvg4_xWCAZ3yXMkwR-tcAilLndCzlVQ_hzOhHcGKFUw/ 內容如下 ⓵ 5月營收的規模，是否已確立跨越了新廠房折舊與三班制擴充人力的損益兩平點？ 答覆= 2026年1~5月，除2月因農曆春節假期上班天數較少導致營收偏低外，其餘月分營收規模皆跨過損平點。⓶ 針對NVIDIA VR200帶動的30%~50%測試價格調漲，在扣除水電等微幅變動成本後，這筆溢價是否將享有極高的邊際利潤率，並幾乎全數轉化為營業淨利? 答覆= 除因電力擴容投入成本費用需每月攤提，且需額外採購部分測試周邊與大功率產品測試耗用電力會增加電費外，其他變動成本影響不大，邊際利潤率會較高，扣除前述相關衍生費用後，額增部分皆可視為營業淨利。⓷ 在產能滿載下，高單價AI伺服器與急件是否將主動排擠低毛利的常規測試，進而推動整體的ASP階梯式躍升，成為Q3毛利率挑戰歷史高點的最強引擎? 答覆= AI伺服器相關測試場地安排滿載且有排擠時，我們會優先以單價較高之大功率產品優先安排，目前ASP相較去年度或今年Q1有明顯提高，Q3毛利率預期可持續往上，但尚無法達到單季毛利率歷史高點，先前公司單季毛利率高點近55%。⓸ 若排除不可控之總經因素，我們對於毛利率衝刺45%以上以及費用率收斂至15%的參數設定，是否過於激進，抑或落於公司合理預期的軌跡內? 答覆= 排除不可控之總經因素，以目前營收逐步成長狀況評估，毛利率45%以上之假設有其合理性；費用率15%之假設可能過於理想化，2026Q1費用率約38%，但該季度因季節性因素造成營收較低使費用比率上升，目前評估全年度費用率應假設在30~32%區間較為合理。⓹ 我預估貴公司2026全年EPS潛在落點有望挑戰7.18元(Q1 0.12 + Q2推估1.10 + H2推估5.96)。當東研信超的營收結構實質轉向AI高階算力基礎設施檢測，我認為市場不應再以傳統檢測廠(15倍本益比)視之，而將逐步對標AI供應鏈具備寡占特性的零組件廠(20-25倍本益比)，展開估值重塑。面對此一產業地位的躍升，公司未來1-2年在產能擴張與技術護城河上，是否有信心持續支撐這份高階溢價? 答覆= 感謝股東對本公司營運的支持與未來展望的信心，因本公司未公布相關財務預測數字，恕無法針對您推估之2026全年EPS 7.18之數字表達意見，但公司方面會努力提高營運績效與獲利表現來回饋股東。我們對AI伺服器相關檢測市場發展十分看好，(*近期已在加緊規劃測試功率2.5MW、冰水主機解熱能力500KW以上之龜山三廠，並已找到合適土地洽談租賃條件中*)，持續的資本支出投入表示公司有企圖也有信心在未來2~3年內，維持台灣AI伺服器檢測市場的領導地位。有何關鍵亮點與義涵? 從東研信超發言人邱副總的最新 Email 回覆，含金量與戰略透明度堪稱法說會級別。經營層不僅極具誠意地逐條修正了我的財務模型參數，更首度正式對外透露了重大產能擴張計畫(龜山三廠)。這封 Email 信件透露出三個攸關東研信超估值重塑的關鍵亮點、底層財務義涵與長線投資策略： ㊀ 關鍵亮點與財務模型修正義涵= ⓵ 亮點一(費用率與毛利率參數校正——更具備扎實的獲利底氣)：經營層對我提出Q3樂觀模型進行了非常精準的(實務調校)，這讓財務預估不再只是空中樓閣：➊ 毛利率「穩 45%」獲得官方背書：邱副總明確表示，排除總經因素，毛利率45%以上之假設有合理性。這證實了1.2MW高壓液冷與NVIDIA VR200的獨占定價權(價格調漲30%~50%)完全可以將綜合毛利率推升到歷史級的高檔區間。➋ 費用率上修至30%~32%較合理：邱副總直言我設定15%費用率過於理想化。第一季因營收基期低導致費用率高達38%，公司評估全年度費用率應落在30%~32%區間。➌ 分析註解：檢測產業需要大量的高階管理、技術工程師與持續的合規認證維護成本，加上公司Q1調薪留才，使得費用結構呈現高度剛性。必須將模型的費用率參數調高，這雖然下修短期EPS，但也讓獲利預估更具備防禦性與真實性。➍ ASP確定階梯式躍升：官方證實目前採取(*大功率產品優先排程*)的挑單策略，目前的平均客單價(ASP)相較去年與今年Q1已有(*明顯提高*)。⓶ 亮點二(首度驚喜揭露*龜山三廠規劃*——確立未來3年獨占霸權)=這是整封 Email 信件最具爆發力的Alpha(超額報酬)級利多訊號。➊ 規格直接攻頂2.5MW / 500KW：邱副總首度透露，公司已經在加緊規劃測試功率2.5MW(百萬瓦)、冰水主機解熱能力500KW(千瓦)以上的(龜山三廠)，目前已在洽談土地租賃。➋ 戰略義涵：當市場還在緊盯二廠的1.2MW時，東研信超的腳步已經看到未來2~3年更新世代(如下世代更巨大算力機櫃)的超高功率需求。2.5MW的規格意味著其技術與資本壁壘將被拉高到天文數字級別，同業追趕的距離被進一步狠狠甩開，台灣AI伺服器檢測市場的領導地位(咽喉點)在2028年前將極難被撼動。㊁ 最新財務模型與估值推演= 根據邱副總給予的指導(毛利率45%、費用率31%)，我重新校正下半年的單季獲利模型。(基本假設：股本3.07億元，最新流通股數為3,074萬股；營所稅20%) ⓵ 財務科目-預估單季營收：修正後數據(下半年單季)3億元。財務邏輯與經營層指引核對-單月站穩1億元新常態。⓶ 財務科目-預估綜合毛利率：修正後數據(下半年單季)45%。財務邏輯與經營層指引核對-符合官方回覆45%以上有其合理性。⓷ 財務科目-單季營業毛利：修正後數據(下半年單季)1.35億元。財務邏輯與經營層指引核對3億×45%。⓸ 財務科目-營業費用：修正後數據(下半年單季)0.93億元。財務邏輯與經營層指引核對-依經營層指引，以全年度費用率31%計算(3億×31%)。⓹ 財務科目-單季營業利益：修正後數據(下半年單季)0.42億元。財務邏輯與經營層指引核對-營業利益率(OPM)修正為14%。⓺ 財務科目-單季稅後淨利：修正後數據(下半年單季)0.336億元。財務邏輯與經營層指引核對-扣除20%營所稅 (0.42億×80%)。⓻ 財務科目-單季預估EPS：修正後數據(下半年單季)約1.09元。財務邏輯與經營層指引核對-稅後淨利3,360萬÷最新3,074萬股。㊂ 2026全年EPS軌跡與最新估值目標= ⓵ Q1(已實現)：0.12元。⓶ Q2(預估)：5月營收創高跨越損平點，單季EPS預估落在0.80~1.00元(受折舊與Q1調薪費用率仍高影響)。⓷ H2(預估)：Q3(1.09元)+Q4(1.09元)= 2.18元。⓸ 全年EPS最新預估：0.12 + 0.9 + 2.18 =約3.2~3.4元。㊃ 市場定價邏輯調整=雖然因為經營層務實修正了費用率，使得帳面預估EPS修正至3.2 ~ 3.4元的扎實基底，但這完全不影響東研信超的Re-rating估值向上波段，原因在於(*龜山三廠的能見度*)。⓵ 長期價值看長(龜山三廠的戰術保護)：持續的資本支出與龜山三廠的規劃，代表東研信超不是賺一季、兩季的暴利，而是具備長期延續高階溢價的「成長型企業」。⓶ 本益比(P/E)溢價：機構法人在評價這類具備長期技術壁壘、挑單權、且持續擴產的AI基礎設施咽喉股時，給予的本益比多落在25至30倍(對標高階散熱廠或水冷板廠)。⓷ 25倍PE目標區間：3.3×25=82.5元。⓸ 30倍PE溢價區間：3.3×30=99元。㊄ 總結論與下一步策略= 邱副總的回覆塞入了更大的長線大禮包(驚喜揭露龜山三廠2.5MW擴產計畫)。這份Email回覆確立了東研信超是一檔(下半年業績大幅回升、長線護城河持續拓寬)的標準法人偏好標的。關於東研信超(BTL) http://www.btl.com.tw/ 成立於1987年是台灣AI伺服器整櫃檢測系統級龍頭、也是本土第二大的第三方公正檢測認證服務商。主要檢測項目認證包括電磁相容(EMC)、安規(Safety)、無線電射頻(RF)、無線網通、行動通訊、數位電視等，多是強制性檢驗，也就是每一樣電子產品都必須做才合法規的項目。提供電子產品量測服務、測試報告、認證申請、產品全球合規性與物聯網解決方案、也能承接企業定制測試、準法規諮詢。目前東研信超(內湖、汐止、龜山，中國北京、上海、深圳、東莞、佛山等設有分支機構)。東研信超目前台灣及中國擁有4座10M室內全電波隔離暗室，還擁有3座10M室內半電波隔離暗室、14座室內3M半電波隔離暗室及4座RS室內測試暗室，可出具正式測試報告。另外(*擴增*)汐止科學園區汐止實驗室檢測量能，新增電池安規檢測防爆室以及(*新增*)桃園龜山廠二期(建置大型AI伺服器檢測實驗室及購置儀器設備)＋東莞實驗室第二座10米法半電波暗室。後續值得追蹤留意。PS特別提醒:本分享文僅供參考，不具投資建議，請自行判斷買賣時機與承擔風險，並自負盈虧。