【覓跡尋蹤潛力股】

《覓跡尋蹤潛力股"聖育"興櫃系列》 櫃買中心11/6審議通過聖育上櫃案，有何關鍵意涵與亮點?   根據櫃買中心11/6(下午18點)官方公告  https://www.tpex.org.tw/zh-tw/about/company/press/detail.html?23149  審議通過聖育上櫃 申請 案， 這不僅代表主管機關對聖育財務結構與營運合規的最高背書，更標誌著台灣資本市場迎來首檔同時通吃台積電19.2億先進製程浸沒式液冷與中華電信/是方電訊78%市占AIDC直接晶片水冷的純血AI綠色機房統包龍頭。 ㊀ 櫃買中心11/6審議通過聖育上櫃案(三大關鍵意涵與四大亮點)= ⓵ 三大關鍵意涵(資本市場與制度面)： ➊ 官方合規背書，徹底消除IPO不確定性折價：上櫃審議委員會通常針對大客戶集中度、關係人交易(技鋼與群環大股東董監兼任)及在建工程進行最嚴格檢驗。審議全數通過，代表主管機關全面認可其內控制度、合約真實性與獲利可持續性。 ➋ 終結興櫃流動性折價，開啟法人建倉主升段：興櫃市場受限於推薦券商報價機制與流動性，機構投資人(投信、外資)建立部位受限；審議過關後正式啟動掛牌程序(預計2027Q1掛牌），屆時首五日無漲跌幅限制，法人籌碼將湧入帶動估值重估。 ➌ 確立(白區+灰區跨界統包)在資本市場的獨立估值體系： 過去市場常將聖育誤認為傳統微利資通訊整合商(SI)；此次審議過關奠定其作為(AI機房基礎設施工程)的專屬地位，評價邏輯正式對標大綜、邁達特等高階AI統包同業。 ⓶ 四大核心亮點(基本面與業務面)： ➊ 亮點一：雙霸主標竿背書，訂單能見度直達2028年：手握台積電2奈米/A16先進製程累計19.2億元浸沒式大單，並交付中華電信首座 H200水冷資料中心，確立全台唯一橫跨DLC直接水冷與全浸沒式液冷的技術雙冠地位。 ➋ 亮點二：Q3營收創歷史新高，財報印證(倒吃甘蔗)： 2026年7月營收2.82億、8月3.94億、9月飆破6.39億元；Q3單季營收高達13.15億元(前9月累計28.09億元，年增174.23%)，規模經濟顯著攤薄固定費用。 ➌ 亮點三：黃金股權鐵三角，產能與金流零風險： 技鋼科技(持股4.50%)提供NVIDIA/AMD晶片與原廠液冷主機板保固；群環科技(持股8.75%)提供大型標案十億級授信帳期；...

《覓跡尋蹤潛力股"聖育"興櫃系列》 推演2027~2028年聖育在電信與半導體液冷雙引擎下的獲利與目標價? 結合台積電竹科寶山(Fab 20 A14試產)與高雄楠梓(Fab 22 A16背面供電)追加時程，以及中華電信內湖濱江(初期12MW)與是方虎尾(33億元)機電進場排程，針對聖育科技進行量化獲利與目標價精算。(以聖育目前股本2.224億元，納入上櫃承銷現增稀釋後之預估股本2.48億元進行計算) ㊀  2027~2028年分業務營收與獲利模型預測= ⓵ 財務評估項目=半導體浸沒式機房： 2026E(上櫃衝刺年)=16.5億元。2027E(A16擴產+濱江放量)=23億元(佔比46%)。2028E(虎尾營運+中科A14)=28.億元(佔比43%)。核心驅動業務與關鍵假設=台積電第三波(14~16億)與第四波(18~22億)追加單分期認列。 ⓶ 財務評估項目=電信旗艦AIDC機房： 2026E(上櫃衝刺年)=8.5億元。2027E(A16擴產+濱江放量)=15億元(佔比30%)。2028E(虎尾營運+中科A14)=22億元(佔比34%)。核心驅動業務與關鍵假設=2027認列內湖濱江一期(8~10億)；2028認列濱江二期 + 是方虎尾(5~6億)。 ⓷ 財務評估項目=公部門科研與長尾維運： 2026E(上櫃衝刺年)=12億元。2027E(A16擴產+濱江放量)=12億元(佔比24%)。2028E(虎尾營運+中科A14)=15億元(佔比23%)。核心驅動業務與關鍵假設= 裝機槽數突破35~50億，每年貢獻約8%~12%高毛利維運與軟體訂閱。 ⓸ 財務評估項目=合併營業收入總計： 2026E(上櫃衝刺年)=37億元。2027E(A16擴產+濱江放量)= 50億元(YoY +35.1%)。2028E(虎尾營運+中科A14)= 65億元(YoY +30%)。核心驅動業務與關鍵假設=雙引擎齊發，營收連續三年保持30%以上高複合成長。 ⓹ 財務評估項目=綜合毛利率： 2026E(上櫃衝刺年)=21.2%。2027E(A16擴產+濱江放量)=22.8%。2028E(虎尾營運+中科A14)=24.2%。核心驅動業務與關鍵假設=高毛利EMS軟體(45%~55%+)與長尾維運比重持續拉高。 ⓺ 財務評估項目=營業費用率： 2026E(上櫃衝刺年)=14.5%。2...

《覓跡尋蹤潛力股"聖育"興櫃系列》 (*補充篇2*) 中華電信台北內湖濱江超大型AIDC與是方電訊雲林虎尾AIDC的建置時程，推演聖育在2027至2028年的潛在得標金額、毛利率與分季EPS貢獻模型? 中華電信台北內湖濱江超大型AIDC(初期12MW負載、總容量規劃超越板橋旗艦中心)與子公司是方電訊雲林虎尾 AIDC(投資33億元、16MW負載、2026年10月正式動土，預計2028下半年加入營運)啟動，標誌著台灣78%市占的電信機房正式由傳統氣冷全面跨入直接晶片水冷(DLC) + 列間/機架式CDU + 400G/800G光纖網通的高密度時代。聖育在交付中華電信首座H200水冷機房後，已確立其(白區與灰區跨界整合樞紐)地位。 ㊀ 產業鏈(電信級 AIDC白區與灰區跨界統包)= ⓵【上游】算力晶片、原廠水冷伺服器、DLC流體件與高速光網通設備： ➊ 高階AI水冷伺服器與主機板：搭載NVIDIA  H200及次世代Blackwell架構，由聖育策略董事大股東技鋼科技與Supermicro供應原廠水冷伺服器。 ➋ 直接晶片水冷(DLC)核心動力件： 微通道水冷板、盲插快拆接頭、機櫃分歧管，以及負責一次側廠務水與二次側機櫃水熱交換之列間/機架式冷卻液分配裝置。 ➌ 超高速光纖網通與光電融合件：400G/800G光收發模組、NVIDIA Quantum InfiniBand / Spectrum-X交換器，以及導入IOWN(全光網路)APN之全光傳輸架構。 ⓶【中游】商用配銷調度、白區(IT)+灰區(OT)跨界統包與EMS能源軟體(聖育核心定位)： ➊ 商用配銷與資金授信支撐：聖育第一大法人股東群環科技提供大型標案之設備採購授信帳期(AP)與海外保稅倉儲支援。 ➋ 白區與灰區跨界統包(聖育母公司 x 鼎原科技)： ⓐ 灰區跨白區流體工程(OT)： 負責將廠務冰水透過In-row / In-rack CDU轉換為機櫃二次側水路，控制水質阻抗、防漏感測與管路壓降平衡。 ⓑ 白區無損網通與算力切片(IT)：建置400G/800G RoCEv2 / InfiniBand無損網通拓撲，並調優NVIDIA MIG(多實例GPU切片)軟硬體底層。 ➌ 智慧建築與機房能源管理(聖育 x 樺康智雲)：導入EMS智慧能源監控系統，動態連動CDU水溫流速與伺服器功耗，...

《覓跡尋蹤潛力股"聖育"興櫃系列》 (*補充篇*) 中華電信內湖濱江12MW超級機房與是方電訊虎尾33億AIDC在 2027年對聖育的潛在獲利貢獻?   中華電信台北內湖濱江超大型AIDC(初期12MW負載、總容量規劃超越板橋旗艦中心)與子公司是方電訊雲林虎尾 AIDC(投資33億元、16MW負載、2026年10月正式動土，預計2028下半年加入營運)的啟動，標誌著台灣逾78%市占的電信機房正式由傳統氣冷全面跨入直接晶片水冷(DLC) + 列間/機架式CDU + 400G/800G光纖網通的高密度時代。聖育在交付中華電信首座H200水冷機房後，已確立其(白區與灰區跨界整合樞紐)地位。 ㊀ 兩大AIDC旗艦專案時程與聖育潛在得標金額拆解= ⓵ 專案名稱與規模= 中華電信台北內湖濱江超大型AIDC： IT負載規模= 初期IT負載至少12 MW，專為AI/HPC 設計，總容量超越板橋。機房工程建置與驗收時程= 2027Q1~2027Q2機電招標/2027Q3~2028Q2設備分期進場與驗收。聖育科技(含鼎原)潛在得標項目與金額推估=預估得標金額8億~12億元(負責DLC水冷系統、In-row CDU、400G/800G網通與EMS軟體)。預估專案毛利率區間=22%~25%(軟硬整合與無損網通拉高毛利)。 ⓶ 專案名稱與規模= 是方電訊雲林虎尾 AIDC： 總投資/IT負載規模= 總投資33億元，規劃 6 MW，樓地板6,500坪。機房工程建置與驗收時程= 2026/10/20動土、2027下半年 土建完工機電進場、2028上半年試車、2028下半年正式營運。聖育科技(含鼎原)潛在得標項目與金額推估= 預估得標金額4.5 億 ~6.5億元(負責機櫃水冷CDU二次側管線、海纜網通對接與機房能源監控)。預估專案毛利率區間= 23% ~26%(標準模組化複製，享工程溢價)。 ⓷ 專案名稱與規模= 兩大專案合計： IT負載規模= 合計新增負載28MW。機房工程建置與驗收時程= 跨越 2027~2028連續兩年密集認列。聖育科技(含鼎原)潛在得標項目與金額推估= 累計潛在得標金額12.5億~18.5億元。預估專案毛利率區間= 綜合毛利率22.5%~25.5%。 ㊂ 聖育2027~2028年分季營收與EPS貢獻推演模型= 以聖育目前股本2.224億元，納入上櫃新股承...

《覓跡尋蹤潛力股"聖育"興櫃系列》 聖育交付中華電信首座水冷資料中心提供按時計費的雲端GPU切片租賃服務與金融/政府主權雲託管，後續北中南IDC/AIDC(資料中心)機房打造關鍵白區與灰區跨界整合樞紐? 台灣AIDC(AI資料中心)世紀大升級與白區/灰區跨界統包透視中華電信與是方電訊78%市占擴建版圖下，聖育戰略樞紐定位= ㊀【引導核心觀點】 白區與灰區界線消弭，引爆高密度機房跨界統包大潮= 中華電信與旗下是方電訊在台灣掌控逾78%的IDC資料中心市場。隨著單機櫃功率密度由傳統氣冷的3～5kW呈十倍級暴增至30～50kW+，機房選址徹底轉向(靠近電力與綠能)，氣冷架構全面逼近物理極限。當直接晶片水冷搭配列間/機架式冷卻液分配裝置成為標配時，原本涇渭分明的灰區(機電水路空調)與白區(IT算力與高速光纖網通)正式走向物理融合。 聖育暨100%子公司鼎原科技，在成功交付中華電信首座水冷AI資料中心(支援按時計費GPU切片租賃與金融/政府主權雲)後，已躍升為中華電信全台20餘座機房升級、內湖濱江、是方虎尾、台中及南部IOWN全光網機房的(關鍵白區與灰區跨界整合樞紐)。 ㊁ 聖育跨界統包中華電信與是方電訊全台北中南AIDC擴建版圖= ⓵ 地理分區與核心節點= 台北內湖濱江 AIDC： 機房規模與技術規格定位=北部超大型 HPC/AI資料中心：初期提供至少12 MW IT負載，全面完工後總容量將超越板橋IDC。擴建進度與聖育跨界統包商機=【未來3年最大單一增量來源】全面導入高功率水冷機櫃與預製化CDU，為聖育複製模組化水冷統包之核心標的。 ⓶ 地理分區與核心節點= 新北板橋旗艦 IDC： 機房規模與技術規格定位= 投資150億元國內最大樞紐：因AI需求強勁現已完全滿載。擴建進度與聖育跨界統包商機=【既有機房(氣冷轉水冷)改裝潮】針對既有機櫃空間導入In-row/In-rack CDU進行客製化液冷升級。 ⓷ 地理分區與核心節點= 中華電信台中AIDC： 機房規模與技術規格定位= 比照板橋規格之大型AIDC：已與臺灣證券交易所簽署MOU，預計2029年加入營運。擴建進度與聖育跨界統包商機= 鎖定金融主權雲、高頻交易與中部半導體供應鏈算力託管。 ⓸ 地理分區與核心節點= 是方電訊虎尾AIDC： 機房規模與技術規格定位= 投資33億元第4座AI資料中心：佔地廣闊、...

《覓跡尋蹤潛力股"聖育"興櫃系列》 (*補充篇4*) 聖育與樺漢(樺康智雲)EMS智慧能源軟體在Q3～Q4的認列模式與分潤機制? 為什麼這套EMS軟體集中在Q3底至Q4認列? 聖育與樺漢(樺康智雲)之間究竟採行何種主承包商 vs. 軟體核心授權商的分潤與會計認列機制? ㊀ 核心護城河(為什麼台積電與樺康智雲都必須綁定聖育＆鼎原? (三大技術與商業壁壘)= 一般純軟體公司(包括樺康智雲自己)為何無法直接向台積電承攬這套機房EMS系統? 而一般網路布線商又為何做不出這套軟體整合? 關鍵在於聖育與鼎原築起三大排他性壁壘： ⓵ IT算力負載 + OT流體熱力學 + EMS演算法的三棲跨界整合壁壘(技術Know-how訣竅)： ➊ 純軟體商的盲點：樺康智雲擅長的是標準化商業大樓、園區的照明與中央空調(HVAC)能源管理；但面對半導體廠內(單晶片2000W浸泡在電子氟化液中)的極端環境，純軟體工程師不懂無軸封磁力泵浦的流體揚程特性、不懂氟化液在不同溫度下的黏度變化，更無法直接修改技鋼/Supermicro伺服器的BIOS與風扇/泵浦控制曲線。 ➋ 鼎原的獨門壁壘：鼎原是極少數同時掌握流體熱力學管路設計、無軸封磁力泵浦控制、材料防蝕驗證與IT伺服器底層架構的統包商。唯有透過聖育與鼎原作為(翻譯官與整合者)，將流體物理參數寫入樺康智雲的EMS演算法中，才能真正把機房PUE壓低至1.05以下。 ⓶ 極高轉換成本與軟硬體綁定總包驗收鎖定壁壘： 對台積電而言，機房專案絕不允許(硬體出問題找鼎原、軟體監控不準找樺康)的互踢皮球情況。台積電要求由鼎原/聖育負起100%統包連帶責任，且系統內串接的皆為晶圓廠各機台即時用電與算力負載之最高機密數據(受嚴格NDA保護)。一旦聖育與樺康智雲的EMS系統寫入台積電廠務管理中心(FMCS)，後續竹科寶山P3/P4與高雄Fab 22擴建時，為求跨廠區監控介面一致，轉換成本趨近無限大。 ⓷ 規模效應與跨冷卻介質資料庫壁壘： 隨台積電首波9億元與次波10.2億元(合計19.2億元)浸沒式機房陸續運轉，聖育與鼎原累積了全台最龐大的2000W高功耗晶片浸沒式熱交換與耗電曲線資料庫。未來無論國際環保法規如何演進(如轉向新型低GWP氟化液或合成碳氫化合物)，鼎原只需在EMS軟體中切換介質比熱容與黏度參數即可快速調校泵浦，形成越用越聰明的數據飛...

《覓跡尋蹤潛力股"聖育"興櫃系列》 (*補充篇3*)  聖育2026Q3季報三大關鍵財務檢核? 為什麼Q3單季EPS會呈現非線性暴衝?  ㊀ 毛利率與營業利益率的剪刀差效應： ⓵ 為什麼Q3單季EPS會呈現非線性暴衝? 聖育每季度的固定管理與研發費用相對穩定(約落在1.1～1.3 億元區間)。在Q1、Q2營收規模較小時，固定費用吃掉了大部分毛利(導致 H1淨利率僅1.17%、EPS僅0.79元)。 ⓶ 在Q3單季營收飆上13.15億元 ： 假設Q3單季毛利率達到21.0%，單季營業毛利將高達2.76億元；扣除營業費用與稅金後，Q3單季稅後淨利預估將高達7,500萬~9,500萬元，相當於Q3單季EPS即可賺進3.3元~ 4.2元(一季賺贏過去一整年2025年3.59元！）。這將使前三季累計EPS直接跳升至 4.1元 ~5元，完全鎖定預估的2026全年EPS5.5~7.5元目標。 ㊁ 合約負債與存貨的動態平衡= ⓵ 在系統整合(SI)與機房工程業 ： 合約負債就是向客戶預收的工程訂金，而存貨(含在建工程/合約資產)則是已採購進場、正在台積電無塵室與機房安裝測試但尚未簽字驗收的AI伺服器與浸沒槽。 ⓶ 聖育在9月單月一口氣驗收認列了6.39億元營收 ： 這部分原本掛在Q2底的存貨與合約負債會在9月轉列為正式營收。因此，下週看Q3財報時，把Q3底合約負債餘額 + Q3已認列營收13.15億元合併觀察——只要Q3底合約負債仍能維持在3.5億～5億元以上，且存貨中的在建工程/商品存貨維持在6億元以上，就百分之百證實Q4(10～12月)仍有高達8～10億元的驗收動能蓄勢待發！ ㊂ 應收帳款飆升的正確解讀= ⓵ 防止被市場外行言論洗出場： Q3財報公布時，聖育資產負債表上的應收帳款絕對會比Q2底大幅暴增(預估可能增加5億～8億元以上)！屆時網路上不懂工程會計的散戶可能會驚呼(應收帳款暴增、現金沒收回來)。 ⓶ 真相拆解： 聖育Q3營收13.15億元中，有高達6.39億元(佔單季營收近49%)是在9月底最後幾天完成驗收開立發票的！面對台積電這類頂級晶圓代工客戶，標準付款條件為驗收開票後月結60天至90天電匯付款。也就是說，9月底認列的6.39億元營收，在9月30日財報結算日當天，100%必定掛在應收帳款科目上，並將在11月底至12月底化為真金白銀流入聖育帳戶...

《覓跡尋蹤潛力股"聖育"興櫃系列》 (*補充篇2*) 技鋼與群環協助 聖育(鼎原) 在2027～2028年切入海外AI機房的潛在市場? 在台灣半導體龍頭(台積電竹科寶山與高雄楠梓廠區)建立高達19.2億元的AI 浸沒式液冷機房統包(Turnkey)標竿實績後，聖育旗下100%核心子公司鼎原科技的下一個戰略爆發點，正是2027~2028年的海外AI Data Center整廠輸出。單純的中小型系統整合商(SI)若無跨國集團背書，極難跨越海外建廠的法規、物流與業主信任門檻；但聖育藉由將技鋼科技(技嘉集團)與群環科技(聯強集團)直接納入董事會，成功打造出具備全球輸出能力的(台灣AI綠色機房國家隊)。 ㊀ 2027~2028年四大海外目標市場與終端客群版圖 = ⓵ 海外目標市場區域=日本市場(九州熊本、北海道、東京圈)： 核心切入管道與策略股東協同模式=【台積電JASM供應鏈複製 + 技鋼日本電信實績】隨台積電熊本一廠量產、二廠(6/7奈米與先進製程延伸)興建，並借力技鋼既有日本KDDI等電信雲端客戶網絡。終端目標客群與剛性痛點=台積電日本廠配套機房、日本本土半導體(Rapidus)與二線雲端服務商：日本電價高昂且都會區機房空間狹小，急需高密度浸沒式方案降低TCO。預計發酵與營收貢獻時程=2027Q1~2027Q4(海外首波最快落地市場)。 ⓶ 海外目標市場區域=東南亞市場(馬來西亞柔佛、新加坡、泰國)： 核心切入管道與策略股東協同模式=【群環亞太商用通路 + 技鋼東南亞雲端客戶】槓桿技鋼於泰國(如NIPA Cloud)與星馬之AI伺服器出貨通道，由群環支援東協跨境物流與金流。終端目標客群與剛性痛點=星馬跨國AI 資料中心聚落：地處熱帶常年高溫高濕，傳統氣冷空調耗電佔比逾40%，新加坡與大馬政府強制要求新設機房PUE須低於1.2甚至1.05。預計發酵與營收貢獻時程=2027Q2~2028Q4(成長斜率最陡峭之增量市場)。 ⓷ 海外目標市場區域=美國與德國市場(亞利桑那州、德勒斯登)： 核心切入管道與策略股東協同模式=【晶圓龍頭海外廠(Copy Exact完整複製)指定隨行】配合台積電美國Fab 21(二廠2027~2028導入3奈米/2奈米)與德國 ESMC新廠擴建。終端目標客群與剛性痛點=台資半導體廠海外研發與製造算力中心：海外當地機電商缺乏(半導...

《覓跡尋蹤潛力股"聖育"興櫃系列》 (*補充篇*) 台積電高雄Fab 22(A16製程)與竹科寶山廠的算力機房建置時程，推演鼎原2027至2028年的分季接單與營收認列?  台積電竹科寶山Fab 20(P1/P2已穩定量產N2，P3已展開進機並將於2027Q1啟動A14風險試產、P4緊隨其後)與高雄楠梓Fab 22(P1量產、P2試產、P3結構完工導入A16超級電軌背面供電製程、P4/P5同步興建並預計於2027Q4前五廠全面營運)，正處於史無前例的多世代齊發擴產高峰。由於先進晶圓廠在無塵室機電完工至EUV機台進機(Move-in)的前後1～2個季度，必須同步完成廠區配套之超高密度AI算力與光罩運算(cuLitho/EDA)綠色機房建置，這直接為聖育旗下100%持股之核心子公司鼎原科技，鎖定了2027~2028年極具爆發力的(第三波、第四波分期追加大單)。 ㊀ 2026~2028年台積電雙核心廠區進機時程 vs. 鼎原接單與認列對照= ⓵ 訂單波段與時間點=第一波首單(2026/1已公告)： 對應台積電廠區與製程節點= 竹科寶山Fab 20 P1/P2暨研發中心(N2量產算力建置)。預估訂單規模(含稅)=9億元。硬體拉貨高峰期(毛利率12%~18%)= 2026Q1~Q2(致Q2毛利蹲低至18.62%)。EMS軟體與統包驗收高峰(毛利率45%~55%+)= 2026Q3~Q4(帶動下半年毛利強彈)。戰略意義與進度說明= 完成PUE低於1.05實測驗證，奠定Design-in排他地位。 ⓶ 訂單波段與時間點= 第二波追加單(2026/05已公告)： 對應台積電廠區與製程節點= 竹科寶山擴充 + 高雄Fab 22 P1/P2(N2量產與試產算力)。預估訂單規模(含稅)= 10.2億元。硬體拉貨高峰期(毛利率12%~18%)= 2026Q3 ~ Q4(推升9月營收創6.39億新高)。EMS軟體與統包驗收高峰(毛利率45%~55%+)= 2026Q4~2027Q1。戰略意義與進度說明= 支撐2026全年營收衝刺36~38億元，並奠定2027Q1高獲利開局。 ⓷ 訂單波段與時間點= 第三波潛在追加單(預估2026Q4底~2027 Q1下單)： 對應台積電廠區與製程節點= 高雄Fab 22 P3(A16背面供電) + 寶山Fab 20 P3(A14試產)...