【覓跡尋蹤潛力股】溢泰長線投資價值與未來成長亮點總覽 ✦第四篇✦ 溢泰代理發言人財務長最新說明 溢泰在AMC濾網供應鏈中的獲利模式與主攻戰場?
《覓跡尋蹤潛力股"溢泰"系列》溢泰長線投資價值與未來成長亮點總覽 ✦第四篇✦ 溢泰代理發言人財務長最新說明 溢泰在AMC濾網供應鏈中的獲利模式與主攻戰場? 溢泰代理發言人財務長Kelly Lin 林卉娟透過(Email)回覆(示意圖) https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjYjSaXqVZTWa14IT9a0vsrIiaM_eZhr8u3exAX00lRz6ZLXx5dNJn5wnpZiYywmvCZBXGz5kGikdNT3Kq2KYY3Kpc0pHuO14bSBR6yI_3crSmITPHLWzGzSSNe86rWxMiJysa4J9ZggiGNOeIVGYXQevIeYHu3tLD7wppA9WXfVObtaHmBvS8UvJGWTA/ 內容如下：關於溢泰AMC濾網(借殼上市)戰略，與高階供應鏈對接模式之估值探討 您提到的(MOU)合作對象已經是半導體Vendor，由溢泰提供碳來燒製並共同送樣這段資訊，對我們建構溢泰的長期估值模型具有極大的啟發性。在我們的投資評價中，溢泰這種不自己做終端濾網外殼，而是扮演(ESG再生碳核心供應商)的戰略，是一種極度聰明的(借殼上市)打法。這不僅避開了紅海競爭，更能大幅縮短打入先進製程(3nm/2nm)的冗長認證期。為了精準評估這項戰略在2027年帶來的實質營收爆發力，我想以高階AMC濾網市場的龍頭生態(例如市占率極高、主力供應半導體晶圓廠MAU/FFU系統的鈺x或濾x)作為情境假設，向您請益未來的商業對接細節：㊀ 關於核心供應與終端銷售的介面對接：若MOU合作夥伴是具備極高市占率的AMC濾網大廠，未來在商業運作上，溢泰是否純粹扮演B2B的再生碳材料與溯源服務提供者? 意即，由合作夥伴負責氣動力學設計、外殼組裝與晶圓廠的終端銷售，而溢泰專注於賺取高毛利的(廢碳回收與高溫再生純化)的處理/材料費用? 答覆= 其他大廠尚在洽談當中如之前跟你提到的因為他們面臨到活性碳價格大幅上漲獲利也面臨到衝擊，所以對溢泰而言就是提供活性碳再生的服務至於尚有其他策略合作也尚在發展洽談當中。(你可以去看他們的半年報狀況應該不好) ㊁ 關於*舊碳換新碳*的逆向物流與WMS系統整合：先進製程的MAU(外氣空調箱)與FFU(風機濾網機組)需要定期更換耗材。請問未來在執行(舊網回收、拆解、碳再生、回填)的循環經濟流程時，溢泰獨家的WMS履歷追溯系統，是否會直接與該MOU夥伴的系統，甚至是晶圓廠的廠務端進行三方數據對接，以確保無交叉污染? 答覆= 對的現在就是等他們的碳送過來做測試一起送半導體大廠做認證，如果我們也拿到Vendor就減少他們過來訪廠認證的時程，我們主要先著眼在MAU 這一塊。㊂ 關於2027年營收認列的能見度與成長斜率：既然合作夥伴已是半導體Vendor，送樣主要針對(再生碳材料的純度與除污效能)進行認證。就公司內部的時程規劃，這類材料變更(Material Change)的認證週期大約需要幾個季度? 一旦順利通過，這塊AMC再生碳的營收，是否將呈現如同SaaS訂閱制一般，隨著晶圓廠定期換網而產生高度可預測的經常性現金流? 答覆= 這個對溢泰而言目前了解是處理費至於他們如何跟半導體廠交易上為達成共識。 ** 這封(Email)回覆隱含了四個極具爆發力的關鍵亮點? ** ㊀ 戳破同業痛點，確認絕對定價權與賣方市場= ⓵ 估值意涵：傳統AMC濾網廠的商業模式是買原生碳 ➔ 做成濾網 ➔ 賣給晶圓廠，當原生碳價格因通膨與ESG規範飆漲時，他們會面臨嚴重的毛利壓縮(成本無法完全轉嫁給強勢的半導體晶圓廠)。⓶ 溢泰的護城河：溢泰此時扮演的是(*救世主*)的角色。因為溢泰的原料是(廢碳)，原生碳越貴，溢泰的(ESG再生碳)對這些濾網大廠的吸引力就越大。這確立了溢泰在這場合作中處於(賣方市場)，擁有極強的議價能力與定價權。㊁ 鎖定MAU(外氣空調箱)：產能稼動率的最強加速器= 財務長明確表示：我們主要先著眼在MAU這一塊。這是一個極具戰略眼光的選擇，對財務模型影響巨大。⓵ 估值意涵：在半導體無塵室中，MAU(Make-up Air Unit)是負責過濾外部空氣進入廠房的第一道防線，其體積龐大、活性碳的消耗量與填裝量遠大於無塵室天花板的FFU(風機濾網機組)。⓶ 財務模型調整：鎖定MAU，意味著溢泰追求的是極大化的處理體積(Volume)。這將能用最快的速度填滿屏東再生廠的高溫爐產能，讓產線迅速越過50%的損益兩平點(BEP)，引爆營運槓桿。㊂ 處理費模式確立：免除庫存風險的純服務高毛利= 信中確認了溢泰的營收認列方式為(處理費)，這徹底改變了我們對這項業務的財報認知。⓵ 估值意涵：溢泰不是去市場上買碳來賣，而是合作夥伴把廢碳送過來，溢泰負責(燒製再生與溯源)，然後收取處理費。這種模式不需要承擔原物料(碳價)波動的庫存風險。⓶ 財務模型調整：這是一種極度輕資產的(純服務收入)。在Excel模型中，這筆營收的銷貨成本(COGS)將非常低(主要是天然氣、電力與設備折舊)，毛利率將會呈現極具爆發性的數據，完全符合之前定義的(類SaaS長尾現金流)特性。㊃ 雙軌認證加速：WMS數據對接的排他性護城河= 財務長提到(等他們的碳送過來做測試一起送半導體大廠做認證)，且若溢泰拿到Vendor Code(供應商代碼)就能減少訪廠時程。估值意涵：這是典型的(強強聯手)。合作夥伴(如鈺x&濾x)利用其既有的供應商地位與外殼專利打頭陣，溢泰則在背後提供具備WMS溯源證明的再生碳芯。一旦這套(結合ESG數據的MAU濾網)通過晶圓廠認證，晶圓廠的廠務系統將直接綁定溢泰的WMS數據庫以追蹤碳足跡。這種(雙軌綁定)將使後進競爭者的轉換成本變得高不可攀。㊄ 投資報告總結= 這封(Email)回覆完美拼湊了AMC濾網戰略的最後一塊拼圖：瞄準消耗量最大的MAU市場，並以零原物料風險的『處理費』模式，賺取高毛利的長尾現金流。溢泰在2027年的獲利爆發，已經有了非常清晰且具備高度可執行性的商業路徑。✦ (*補充說明*) ✦ 溢泰主攻方向是MAU(外氣空調箱)，推算2027年的營收規模(TAM)台灣先進製程晶圓廠每年對MAU濾網的(汰換頻率與總碳排量)，來量化這筆(處理費)的潛在天花板? 針對半導體MAU(外氣空調箱)濾網的汰換頻率與總碳排量：㊀ 核心估值公式定義= 要量化這筆(處理費)的潛在天花板，在Excel中首先要建立核心公式：總市場規模(TAM)=(總製造面積 × 月均用戶密度 × 每月用戶碳排放量) × 更換率 × 加工費。這個公式的背後，需要三個維度的真實數據 ㊁ 數據抓取與量化策略= ⓵ Top-Down追蹤法= 從進出口海關與物流提單反推(最精準的總量)：從源頭合作夥伴(如鈺x、濾x)的進貨量(提供數據)。這是市場上最難被假造的真實數據。➊ 具體作法：鎖定活性碳海關稅則號列(HS 3802.10活性碳類)，並透過國際海關數據庫或物流提單，密切追蹤這些AMC濾網大廠每個月的(進口總重量)。➋ 量化意涵：濾網大廠進口了多少噸的(原生碳)，就等於晶圓廠產生了多少噸的(廢碳)，這也就是**溢泰**未來可以搶下的(最大理論再生處理量TAM)。若是這些AMC濾網大廠的原生碳進口量開始停滯或下滑，而溢泰的再生碳出貨量上升，就代表市占率正在發生黃金交叉。⓶ Bottom-Up推算法(從先進製程建廠面積與微縮程度推算)：MAU負責過濾廠外的外氣，是無塵室的第一道防線，其用量與(新廠無塵室面積)呈絕對正相關。➊ 具體作法：盤點2026-2027年即將放量的先進製程廠區(如台積電寶山2nm廠、高雄廠等）。根據公開的環評報告書或建廠計畫，抓出無塵室的總樓地板面積(平方米)。➋ 量化意涵：隨著製程從3nm微縮至2nm，對AMC(如硫化物、揮發性有機物VOCs)的容忍度幾乎降至Ppt(兆分之一)等級。這意味著單位面積內配置的MAU機組密度會顯著提升，且單一 MAU內部填裝的活性碳層數(厚度)也會增加。給予先進製程廠區一個較高的(單位耗碳乘數)。⓷ 汰換頻率的參數設定：MAU面對的是外部大氣環境，耗損速度遠快於無塵室內部的FFU。➊ 具體作法：傳統成熟製程的 MAU活性碳濾網壽命大約在9到12個月；但在3nm/2nm的極紫外光(EUV)製程中，為了確保良率，廠務端通常會採取預防性更換。➋ 量化意涵：在Excel基準情境中，先進製程的MAU換網週期設定為6到8個月(即每年汰換1.5到2次）。這種高頻率的耗材替換，就是支撐溢泰未來(經常性現金流)的核心參數。㊂ 財務模型實戰定錨=計算出(每年總換碳噸數)後，最後一哩路就是乘上(處理費)。由於溢泰的商業模式是(只收費不買賣碳)，這筆處理費實際上包含了(高溫再生清運成本 + WMS溯源系統授權 + 碳足跡減量(ESG)溢價」。這筆費用將會直接扣除極低的變動成本，以極高的毛利率轉換為營業淨利。㊃ 針對處理費採用(原生碳價格的折扣比例 + ESG數據溢價)的混合定價模型來作為基準? 這套高階財務模型的定價策略與實戰數據抓取法：⓵ 財務模型定價策略(二階段處理費假設)：➊ 情境設定-基準情境：定價邏輯與對標基準-原生碳現貨價70% - 85%以國際高階椰殼碳/煤質碳報價為基準。商業意涵與護城河驗證=核心假設-創造(雙贏)的定價點。幫AMC濾網廠降低銷貨成本，同時溢泰享有免除原料成本的極高毛利。➋ 情境設定-樂觀情境：定價邏輯與對標基準-基準情境定價 + ESG 數據授權費，將WMS產出的碳足跡溯源報告單獨計價。商業意涵與護城河驗證=展現絕對的(碳定價權)。晶圓廠為確保零交叉污染並應付範疇三(Scope 3)稽核，願意支付實質的綠色溢價。⓶ 模型核心公式與實戰數據抓取：在Excel中，這筆處理費的理論公式：處理費=高階原生碳現貨單價×商業折扣率) + WMS系統溯源與碳足跡合規溢價。如何抓出精準的(原生碳現貨價)? 直接從國際海關資料庫與船運提單中，抓取高階活性碳(HS3802.10)的即時進口CIF報價與貨櫃吞吐量。透過交叉比對B2B供應商(如鈺x、濾x等大廠)的實際進口貨量與申報單價，推算出真實承受(成本痛點)。以此絕對金額打上70%~85%的折扣作為溢泰的處理費，財務預估將具備無可撼動的鐵證。⓷ 毛利率結構的(降維打擊)：採用原生碳折扣法來定價，會讓損益表預測出現極為迷人的變化。由於溢泰的商業模式是(合作夥伴把廢碳送過來燒)，溢泰的銷貨成本中完全沒有最昂貴的碳原料採購成本，僅剩下天然氣能耗、設備折舊與人工。當國際碳價因通膨飆漲時，溢泰的處理費可以跟著水漲船高，但其底層成本幾乎固定。這種(免疫原物料通膨)的特性，將使這項業務的毛利率呈現跳躍式擴張。關於溢泰(Kemflo) https://www.kemflogroup.com/ 是台灣最大濾芯濾材製造商。也是全球前五大淨水品牌的濾芯濾材等淨水設備OEM/ODM代工廠。也是全球第二大車載裝備造商。專注於 ❶ 淨水設備及濾材=淨水設備、濾芯之濾芯材料(碳棒)、零組件濾芯組裝。❷ 戶外車載市場。❸ 工業水處理。主要產品為水資源、金屬產品及工業水處理，水資源產品涵蓋家用、商用淨水設備及濾芯耗材、泳池及SPA 過濾濾芯；金屬產品涵蓋戶外車載用品(車頂架、車尾架等)及金屬家具應用產品；工業水處理涵蓋廢水處理與回收水系統工程，系統營運與維護服務、客製化耗材及海水淡化工程。❹ 活性碳再生=取得R類執照，將客戶(飽和活性碳)回收，透過自有再生廠處理回恢復活性，再供應回製程。溢泰集團旗下子公司 ⓵ 溢泰(南京) http://www.kemflo.net/ ⓶ 彰華(南京)工業水處理 http://www.changhuaiwt.com/ ⓷ 澳洲(Yakima) https://www.yakima.com.au/ 是車載裝備領導品牌，專注於生產車頂架、車頂箱、自行車架、滑雪板架及露營相關配件。⓸ 台灣海諾帝(HydroNovation) https://www.hydronovation.com.tw/ 專注於商用淨水/EDR無鹽軟淨一體機。⓹ 中國海諾帝(HydroNovation) http://hydronovation.com.cn/ 專注於商用淨水/EDR無鹽軟淨一體機。⓺ 美國海諾帝(HydroNovation) https://hydronovation.com/ 專注於商用淨水/EDR無鹽軟淨一體機。⓻ 美國(Yakima) https://yakima.com/ 是車載裝備領導品牌，專注於生產車頂架、車頂箱、自行車架、滑雪板架及露營相關配件。⓼ 美國(Filbur) https://filbur.com/ 專注於泳池和水療過濾設備製造商。後續值得追蹤留意。PS特別提醒:本分享文僅供參考，不具投資建議，請自行判斷買賣時機與承擔風險，並自負盈虧。