【覓跡尋蹤潛力股】溢泰長線投資價值與未來成長亮點總覽 ✦第三篇✦ 溢泰代理發言人財務長最新說明 半導體晶圓廠EPC工程溢泰總包，泰國廠不僅是代工，更啟動了海外EPC工程商機?
《覓跡尋蹤潛力股"溢泰"系列》溢泰長線投資價值與未來成長亮點總覽 ✦第三篇✦ 溢泰代理發言人財務長最新說明 半導體晶圓廠EPC工程溢泰總包，泰國廠不僅是代工，更啟動了海外EPC工程商機? 溢泰代理發言人財務長Kelly Lin 林卉娟透過(Email)回覆(示意圖) https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhEdPDBd5x0WLhb_PnjHSL-dvsNvEt4a_Ce7gdX8nCJ7vcTwhu4Zqep5X9c3uGsrK4xQdG9vcNc1TRw938dezipZeLlsDz_bLcFQvyhtzM3ulJuJjpcsktw6ghzePBj3kUzYZ5LFhUnpsSp9QvQ73xmJglnuXyyo9o9BUMSvmwTmujTvpbmELuduWjN_w/ 和 https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgFoUxbKf-JrKy0z2D7zrAbn0k7SBNSABMhmfRy1o6WDMUWW4WD8PBhCY9yOwWeU7nABmRTogSLCMYARG2JrDaUNt8NrsLEdCQ8DRSsf57VFaHegjl_nNiLP9TR8wbiQQTFbbQ7M8yBoBYryhMBQ3k1I6BhN04KJWPjCKUeEMP94FJxVYC8ShfndtuffA/ 內容如下：關於溢泰EPC廢水處理專案之集團執行主體(溢華)與財務認列架構 ㊀ 關於EPC專案的財報認列與股權結構：若未來半導體晶圓廠廢水處理的大型EPC專案確實由(溢華)主導接單與執行，請問溢華目前在集團內的持股比例為何? 這部分22~25%的工程毛利與後續淨利，在集團的合併財報中，是100%歸屬母公司，還是會有少數股權的扣除? 答覆= 以後如果與半導體晶圓廠的案子承接會是全數由溢泰總包因為對客戶而言這是最方便一件事他的窗口只有一個，溢泰得負全責，因為溢泰100%持有溢華，所以所有的營收獲利皆會在集團裡，只有在公司內部的事業群會分出來。㊁ 關於(技術落地)與集團資源協同：面對台灣半導體晶圓廠客戶對供應鏈在地化與資安的嚴格要求，溢華是否扮演了關鍵的(在地化工程樞紐)? 在實務運作上，是否會採取由溢華在台灣前線主導專案並對接晶圓廠。答覆= 對接還是會是溢泰。同時在後台引入集團(如彰華南京)的水處理系統設計DNA來確保工程品質? 答覆= 主要是集團裡如何去運用人力。㊂ 關於溢華的(工程胃納量)與發包策略：您前次提到半導體晶圓廠客戶(*新廠的案量很多*)。請問溢華目前的工程團隊編制，是否有足夠的胃納量(Capacity)獨力吃下這些新建廠務廢水處理大單? 答覆= 你提到一個現在每個公司都面臨的問題如何，有更完整的專業團隊是公司接案時需要有的準備，公司也極力積極準備當中。並將部分純水/中水以及無塵室前線勞務進一步分包給其他廠商，以維持輕資產與高周轉率? 答覆= 會的因為所有都由溢華的人去配置會跟相關下包合作活用資源。㊃ 關於「騰籠換鳥」與台灣產能的優化：泰國廠啟用後，預期將承接傳統民生淨水與部分塑膠射出產線。請問這是否意味著台灣總部與屏東廠的空間與資源，將能更專注於釋放給產值極高的(半導體EPC廠務與再生活性碳)事業? 答覆= 這個要看未來跟半導體晶圓廠的接單量是否需要再擴廠目前而言主要是因為地緣政治的因素客戶希望有台灣中國以外的產地。未來台灣與泰國兩地的產能定位(高階 vs. 傳統)預期會如何劃分? 答覆= 主要有新據點可以發展東南亞市場。㊄ 關於非中產地證明帶來的轉單效益：面對美國301條款與歐美客戶的(China Plus One)剛性需求，泰國廠的落地構築了極強的關稅防禦壁壘。請問目前歐美大型代工客戶(OEM/ODM)對於泰國廠開出的反應如何? 是否有觀察到競爭對手因地緣政治卡關，而使溢泰獲得實質轉單的跡象? 答覆= 這個尚未見。㊅ 關於切入東協(工業與車載)供應鏈的地利之便：泰國作為東協最大的工業與車載聚落，將有助於我們的(工業用濾瓶)就近供應。請問泰國廠目前的接單策略，是完全以歐美市場的外銷代工為主，還是已經開始啟動針對東協在地工業內需體系的佈局? 答覆= 當然現階段還是因為美國大廠因為地緣政治的需求轉到泰國廠，不過初期也承接了泰國當地台商EPC工程的案子。㊆ 關於BOI租稅優惠與淨利率的提升：在泰國BOI投資優惠與當地勞動力成本優勢的雙重加持下，這對傳統事業部的獲利結構是一大挹注。請問泰國廠目前設定的損益兩平點(BEP)稼動率大約落在哪個區間? 答覆= 公司現在著手進行BOI的申請為進度非常的緩慢，因為所有架構尚未完成所以我尚無法提供你BEP在那個區間。公司內部是否預期，當泰國廠放量後，其傳統淨水設備的毛利率與淨利率將顯著優於過去在中國或台灣生產的表現? 答覆= 因為泰國薪資水準較低但市其他一些成本與中國或台灣不見得較為便宜所以帶我有更進一步資料再分享于你。再次感謝財務長的專業交流。泰國廠的順利投產，無疑為溢泰的傳統事業注入了一劑強心針。 **這封(Email)回覆戰略估值的四大關鍵亮點? ** ㊀ 獲利100%灌入母公司(消除少數股權的漏水風險與單一窗口護城河)= ⓵ 估值意涵：財務長明確表示，對半導體晶圓廠是由溢泰總包(單一窗口)，且溢泰100%持有溢華。這代表在Excel模型中推算的EPC營收，其22-25%的毛利與最終淨利，將毫無懸念地100%歸屬於母公司股東。在估算EPS的爆發力時，可以給出最樂觀的乘數，完全不需要打折。⓶ 業務意涵：對半導體晶圓廠來說，最怕出事時供應商互推皮球。(單一窗口、溢泰負全責)是拿下半導體晶圓廠訂單的最強敲門磚。㊁ 確認輕資產、高周轉的發包戰略(ROE的終極催化劑)= 財務長坦承缺工是業界常態，並確認會由溢華的人去配置，並跟相關下包合作活用資源。估值意涵：這是資本市場最愛的專案管理模式。溢泰不自己養龐大的藍領工班，而是專注於水處理系統設計、WMS系統導入、核心耗材供應。把低毛利、勞力密集的前線施工發包出去，這將使溢泰在EPC業務上的營業費用降到最低，創造出極高的資產報酬率與股東權益報酬率。㊂ 隱藏版大補丸(泰國廠不僅是代工，更啟動了海外EPC商機)= 關於泰國廠，信中最讓我驚豔的一句話是：初期也承接了泰國當地台商EPC工程的案子。戰略意涵：市場原本以為泰國廠只能做傳統淨水的OEM/ODM代工。但實際上，溢泰已經把(水處理EPC工程)的能力複製到海外！隨著台商大舉南向(泰國、越南)，當地的工業水處理與廢水工程需求極大。這意味著溢泰的EPC業務具備了(跨國輸出的擴張性)，這為傳統事業部打開了全新的營收天花板。㊃ 務實的防禦性財務指引(泰國廠不提前編織美夢)= 關於BOI免稅、China+1轉單與泰國廠的毛利率，財務長給了非常保守的答案：尚未見轉單、BOI進度緩慢、其他成本不見得便宜。財務建模板塊調整： 這是極佳的(預防針)。也就是說，在建構2026-2027年的EPS預測時，千萬不要把泰國廠的毛利率預估得比台灣高，也不要提前計入BOI的免稅額。 泰國廠在模型中的定位，應設定為(穩住傳統業務營收基期)的防禦性資產；而真正帶動獲利與本益比飆升的攻擊引擎，必須100%聚焦在台灣的半導體EPC與再生活性碳事業。㊄ 總結= 這封(Email)回覆財務預測模型有了最堅實的骨架：高毛利100%認列的半導體EPC大單 + 輕資產高周轉的發包模式 + 泰國廠穩健打底並跨足海外EPC。 溢泰(Kemflo)投資報告【投資摘要：從傳統耗材廠到半導體ESG閉環生態系的華麗轉身】市場目前仍將溢泰視為給予10-15倍本益比的傳統淨水與塑膠射出廠，嚴重低估了其跨足半導體綠色廠務的爆發力。隨著2026年下半年半導體晶圓廠廢水EPC專案的啟動，以及Q3屏東ESG再生活性碳廠的正式放量，溢泰將迎來(營收規模與利潤率)的雙重躍升。透過SOTP(分類加總估值法)，溢泰具備強烈的估值重塑(Re-rating)空間，在獲利引爆點前提前佈局。⓵ 獲利攻擊引擎 —— 輕資產EPC帶動市占率極速擴張：➊ 單一窗口與100%利潤內化：溢泰由100%持股子公司(溢華)擔任半導體晶圓廠廢水處理EPC的總包商。對半導體晶圓廠而言，單一窗口有效解決了供應商互推皮球的痛點；對投資股東而言，這代表高達22-25%的工程毛利將毫無折損地100%灌入母公司合併財報，成為推升EPS的最強動能。➋ 輕資產發包模式：溢泰不背負龐大工班的人事包袱，專注於水處理系統設計與核心設備供應，並將無塵室前線勞務發包。這種專案管理模式將營業費用極小化，創造出極高的股東權益報酬率與資產報酬率。➌ 海外EPC的隱藏紅利：泰國新廠不僅是傳統淨水業務的防禦性生產基地，更已實質承接泰國當地台商的水處理EPC專案。這證明溢泰的廠務工程技術具備跨國輸出的擴張性，打開了東協工業內需的新天花板。⓶ 本益比擴張核心 —— WMS與ESG再生碳的長尾現金流：這是整份報告(靈魂)，25倍以上高估值的決戰點。重點在於這項業務具備類似SaaS(軟體即服務)的訂閱制現金流特性。➊ 信任壁壘(WMS履歷追溯)：半導體晶圓廠不敢用再生活性碳的最大恐懼是(交叉污染)。溢泰是台灣獨家WMS系統做到(專槽專用、批次溯源)，直接消弭了良率風險。一旦晶圓廠的廠務ERP與WMS完成對接，極高的轉換成本將形成排他性護城河，競爭對手難以越雷池一步。➋ 碳定價權與結構性毛利優化：在全球原生碳價因通膨與環保法規飆漲的背景下，溢泰以客戶的(廢碳)作為原料進行高溫再生。這不僅免疫了原物料通膨，更直接解決了半導體大廠範疇三(Scope 3)的減碳剛需。賣的不是碳，是(碳權與合規服務)，賦予溢泰極強的成本轉嫁能力與優於傳統事業的超高毛利。➌ 營運槓桿的爆發期：屏東再生廠單線稼動率達50%即過損益兩平點。隨著2026年Q3放量出貨，越過損平點後多出的每一筆經常性換碳訂單，其毛利將近乎100%轉化為營業淨利，長尾效應將帶來每季堆疊成長的經常性現金流。⓷ SOTP估值重塑模型：在財務評價段落，將上述兩大業務的特性具象化為財務倍數，向投資股東展示溢泰真實的企業價值：➊ 業務板塊-廠務 EPC工程：獲利驅動邏輯-完工百分比認列，一次性營收衝高，輕資產高周轉。對標產業特性-高階廠務工程)如兆x、洋x工程）。賦予本益比(P/E)=12x~18x。➋ 業務板塊-ESG再生與維護：獲利驅動邏輯-定期換碳、長尾現金流、具備高轉換成本與碳定價權。對標產業特性-半導體高階特化耗材 / SaaS軟體服務。賦予本益比(P/E)=25x~30x+。➌ 業務板塊-傳統水資源與車載：獲利驅動邏輯-泰國廠產能佈局，穩健提供基礎現金流。對標產業特性-傳統塑膠射出 / 淨水設備。賦予本益比(P/E)=10x~12x。投資結論=溢泰正處於商業模式質變的黃金交叉點。EPC工程負責打下疆土(擴大市占率與安裝基數)，而WMS系統與再生活性碳則負責在這些疆土上源源不絕地收租(長尾維護合約)。隨著下半年半導體營收佔比顯著拉升，市場將被迫重新定價這檔隱藏版的ESG循環經濟概念股。關於溢泰(Kemflo) https://www.kemflogroup.com/ 是台灣最大濾芯濾材製造商。也是全球前五大淨水品牌的濾芯濾材等淨水設備OEM/ODM代工廠。也是全球第二大車載裝備造商。專注於 ❶ 淨水設備及濾材=淨水設備、濾芯之濾芯材料(碳棒)、零組件濾芯組裝。❷ 戶外車載市場。❸ 工業水處理。主要產品為水資源、金屬產品及工業水處理，水資源產品涵蓋家用、商用淨水設備及濾芯耗材、泳池及SPA 過濾濾芯；金屬產品涵蓋戶外車載用品(車頂架、車尾架等)及金屬家具應用產品；工業水處理涵蓋廢水處理與回收水系統工程，系統營運與維護服務、客製化耗材及海水淡化工程。❹ 活性碳再生=取得R類執照，將客戶(飽和活性碳)回收，透過自有再生廠處理回恢復活性，再供應回製程。溢泰集團旗下子公司 ⓵ 溢泰(南京) http://www.kemflo.net/ ⓶ 彰華(南京)工業水處理 http://www.changhuaiwt.com/ ⓷ 澳洲(Yakima) https://www.yakima.com.au/ 是車載裝備領導品牌，專注於生產車頂架、車頂箱、自行車架、滑雪板架及露營相關配件。⓸ 台灣海諾帝(HydroNovation) https://www.hydronovation.com.tw/ 專注於商用淨水/EDR無鹽軟淨一體機。⓹ 中國海諾帝(HydroNovation) http://hydronovation.com.cn/ 專注於商用淨水/EDR無鹽軟淨一體機。⓺ 美國海諾帝(HydroNovation) https://hydronovation.com/ 專注於商用淨水/EDR無鹽軟淨一體機。⓻ 美國(Yakima) https://yakima.com/ 是車載裝備領導品牌，專注於生產車頂架、車頂箱、自行車架、滑雪板架及露營相關配件。⓼ 美國(Filbur) https://filbur.com/ 專注於泳池和水療過濾設備製造商。後續值得追蹤留意。PS特別提醒:本分享文僅供參考，不具投資建議，請自行判斷買賣時機與承擔風險，並自負盈虧。