【覓跡尋蹤潛力股】櫃買中心 11/6 審議聖育上櫃案！ 深入了解子公司鼎原(AI浸沒式液冷統包龍頭)在浸沒式液冷專案的後續接單動向? 今年下半年將上演極具爆發力的『倒吃甘蔗』行情！

《覓跡尋蹤潛力股"聖育"興櫃系列》櫃買中心 11/6 審議聖育上櫃案！ 深入了解子公司鼎原(AI浸沒式液冷統包龍頭)在浸沒式液冷專案的後續接單動向? 今年下半年將上演極具爆發力的『倒吃甘蔗』行情！【聖育11/6上櫃審議之基本面與估值全解析】在11/6櫃買中心審議聖育上櫃案前夕，必須重新定義聖育與核心子公司鼎原科技的產業定位——它已不再是傳統的低毛利資訊系統整合商(SI)，而是台灣半導體先進製程AI 綠色機房的『Turnkey 統包龍頭』。聖育能在今年前9個月交出28.09億元、年增174.23%的驚人成績單，關鍵在於它打通了上中下游最難跨越的斷點，建立起緊密的鐵三角閉環。㊀ 【產業鏈位置】上中下游核心重點拆解= ⓵ 上游(晶片配額、伺服器硬體與特化冷卻介質)：➊ 核心硬體供給：由聖育策略董事大股東技鋼(技嘉集團旗下AI伺服器大廠)及國際大廠Supermicro領軍，直接對接NVIDIA與AMD(H100、H200、Blackwell系列)高階晶片與自主研發之液冷伺服器主機板。➋ 散熱化學品與流體設備：涵蓋符合RoHS環保規範之非導電電子氟化液/碳氟化物、無軸封磁力泵浦，以及客製化浸沒式冷卻槽體。⓶ 中游(通路配銷、IT+OT+熱力學統包與EMS軟體—聖育集團核心定位)：➊ 通路與資金調度：策略大股東群環科技(持股聖育8.75%)提供大型企業配銷網絡與海外市場通路支援。➋ 機房硬體與流體工程統包(子公司鼎原科技)： 負責機房熱力學架構規劃、伺服器配置調優、OT(營運技術)管線與水路施工、電力配網及防漏液監控。➌ 能源管理軟體控制(聖育 x 樺康智雲)：將散熱系統向上延伸至智慧建築能源監控系統(EMS)，透過AI演算法動態調控液冷流速與機房碳排。⓷ 下游(終端高密度算力與綠色機房剛需客戶)：➊ 國內晶圓代工與封測龍頭(以台積電為首)：直接服務2奈米、A16先進製程研發與先導晶片設計之高密度AI資料中心。➋ 基本面爆發數據驗證：隨大型專案進入密集拉貨與驗收期，2026年7月營收2.82億元(年增158.38%）、8 月3.94億元(年增226.21%）、9月飆上6.39億元(年增362.39%）；Q3單季營收高達13.15億元，單季表現幾乎追平上半年總和(14.94億元)。㊁ 核心護城河(獨食半導體百億商機的三大排他性技術壁壘)= 為什麼聖育旗下鼎原科技，能在2026年初先拿下國內上市半導體大廠9億元訂單，接著在5/18又獲台積電追加10.2億元(含稅)的第二波浸沒式伺服器採購大單? 合計超過19.2億元的訂單背後，是傳統網路布線商根本無法跨越的三大深水護城河。⓵ 壁壘一(規模效應與原廠協同設計壁壘)：➊ AI晶片插隊優先權：在全球高階GPU嚴重缺貨潮中，透過董事大股東技鋼科技的股權結盟，以及與Supermicro原廠工程師的協同技術支援(Co-design / Co-work)，鼎原掌握了穩定的伺服器貨源保證，徹底消除業主(有冷卻槽卻等不到伺服器交機)的專案延宕風險。➋ 原廠級保固直通車：浸沒式液冷最怕冷卻液腐蝕主機板或因改裝遭原廠拒保。鼎原在開發階段即與技鋼原廠主機板及BIOS控制系統完成深度相容性驗證，取得原廠級保固與技術背書。⓶ 壁壘二：跨學科工程技術壁壘(IT + OT + 流體熱力學整合)：傳統SI僅處理網路路由與機櫃安裝；鼎原必須同時掌控流體力學與冷卻液物理特性(利用無軸封磁力泵浦維持穩定循環、消除氣泡與局部熱力累積)、材料相容性腐蝕防治，並將底層水電管線與上層AI運算集群管理系統無縫結合。⓷ 壁壘三(極高轉換成本與保密信任壁壘NDA & Zero-Tolerance Lock-in保密協定零容忍綁定)：半導體龍頭機房內運行的全數是先進製程與先導晶片設計的最高機密。一旦鼎原通過嚴苛的Design-in安全與品質認證，基於極致的資安保密要求(NDA)以及對(熱失控、漏液當機)的零容忍態度，客戶絕對不會輕易更換承包商，形成長期排他性的鎖定效應，這正是台積電願意在5月再度追加10.2億元大單的關鍵。㊂ 定價權(毛利率結構突圍與100%成本轉嫁能力)= 台灣系統整合商財報，擔心的是毛利率長期卡在12%到16%的硬體代採購微利泥淖。甚至聖育2026Q2毛利率也曾短暫降到18.62%，導致上半年EPS只有0.79元。而Q2低毛利正是『先蹲後跳』的會計認列必然過程！進入2026下半年，聖育與鼎原的定價權與毛利結構已經迎來歷史性的翻轉。⓵ 定價權與毛利演化-傳統SI毛利天花板(由15%邁向25%以上)：過去5年傳統IT整合商因缺乏核心軟體與特化工程能力，無法轉嫁上游硬體漲價成本；反觀2026年作為浸沒式綠色機房統包放量元年，鼎原憑藉客製化槽體、長期運維合約與軟體監控，將指標統包專案整體毛利率大幅推升至25%以上的全新境界。⓶ 三階段毛利認列結構(解釋Q3、Q4獲利暴衝的核心邏輯)：➊ 第一階段 — 前期硬體與散熱液建置(毛利率預估12%~18%)： 專案初期(如2026H1)集中認列電子氟化液、客製化冷卻櫃與高階伺服器採購成本，主要賺取通道代理與施工費，致使Q2毛利率短暫稀釋至18.62%。➋ 第二階段 — 中後期EMS智慧能源軟體認列(毛利率預估45%~55%以上)：專案進入中後期驗收尾聲(2026Q3底至Q4密集認列)，大客戶加碼導入聖育、鼎原與樺康智雲共同開發之EMS智慧建築能源監控系統。純軟體演算法幾乎零硬體成本，毛利率高達45%~55%以上，加上Q3營收規模翻倍(13.15億元)有效平攤固定營業費用，帶動Q3起毛利率與獲利強勁彈升。➌ 第三階段 — 特用化學品長尾維運(中高毛利經常性收入)： 電子氟化液屬高消耗性、需定期維護的特用化學品，後續每年的過濾、檢測與補充，將轉化為穩定且高毛利的訂閱制維護現金流。⓷ 100%原材料成本轉嫁與技術溢價能力：面對上游高階伺服器、專用冷卻介質與無軸封磁力泵浦的昂貴造價，下游半導體大廠的核心痛點在於算力能否如期落地運轉以及PUE(電力使用效率)能否降至1.05以下以符合綠色監管，對整機專案價格敏感度極低。鼎原不僅能將上游原材料通膨成本100%轉嫁給客戶，更能憑藉獨家驗證工法享有豐厚的統包技術溢價。㊃ 市場天花板(未來5年總體有效市場與CAGR測算= 為什麼鼎原正站在整個AI供應鏈中成長斜率最陡峭的黃金細分賽道? 因為半導體製程微縮與AI晶片功耗飆升，已經撞上了氣冷散熱的物理鐵壁。⓵ 兩大物理剛需引爆市場：台灣半導體產業聚落全面衝刺2奈米及A16等先進製程；同時AI晶片單顆功耗正式由1000W往2000W突破，傳統氣冷與一般水冷板已無法負荷高熱流密度，強制引爆浸沒式液冷機房升級潮。⓶ 未來5年總體有效市場規模：預估台灣及亞太地區針對半導體與高密度AI資料中心之浸沒式ICT基礎建設與系統整合潛在市場規模，將於未來5年快速膨脹至60億至80億美元。⓷ 未來3~5年 年複合成長率：2026至2028年間，針對半導體與高密度資料中心的浸沒式ICT系統整合市場，年複合成長率高達50%~65%，不僅遠高於一般IT資訊服務業的個位數成長，更是綠色運算 + 算力落地最後一哩路雙重紅利下的核心受惠者。⓸ 內外市場複製路線圖：➊ 國內複製(2026~2027)：以台積電10.250億元大單為標竿，將已驗證的工程數據與信任壁壘，快速複製並綁定其他急需將PUE壓低至1.05以下的晶圓代工與封測大廠。➋ 海外擴張(2027~2028)：結合策略夥伴技鋼科技與群環科技的海外通路資源，積極切入海外AI Data Center建置商機，海外布局效益預計於2027至2028年全面發酵。㊄ 總結論(11/6 上櫃審議前瞻、2026財務估值模型)= 聖育目前股本2.22億元，前9月累計營收已達28.09億元，隨著5月追加10.2億台積電大單在Q3、Q4進入驗收與高毛利軟體認列高峰，今年下半年將上演極具爆發力的『倒吃甘蔗』行情，為11/6的上櫃審議提供最完美的基本面支撐。⓵ 2026全年營收預估：Q4為傳統專案驗收旺季，保守預估10~12月延續9月部分動能，Q4單季營收落在8億~10億元區間，推升2026全年總營收挑戰36億~38億元(較2025年16.03億元翻倍以上成長)。⓶ 2026全年獲利與EPS情境精算(以目前股本2.22億元計算)：➊ 保守情境(全年平均淨利率3.5%)：反映下半年毛利率回升，預估全年稅後淨利達1.26億元，對應2026E全年EPS為5.5~ 6元。➋ 樂觀情境(Q4高毛利EMS軟體服務集中認列，全年平均淨利率拉升至4.5%)：預估全年稅後淨利達1.66億元，對應2026E全年EPS有機會挑戰7~7.5元。⓷ 合理本益比區間與結論：➊ 同業估值對標：聖育兼具AI資料中心建置與浸沒式液冷散熱雙重高成長題材，對標台股AI概念系統整合與資安同業(如大綜、邁達特、安碁資訊、資通)，目前市場給予之合理本益比區間落在 18倍至22倍。➋ 評價重估空間：若以2026年預估EPS中位數均值6.5元、搭配合理本益比中位數18~22倍估算，聖育於11/6通過上櫃審議並完成公開承銷掛牌後，主體評價具備極為可觀的比價與上檔想像空間。【聖育11/6上櫃審議之基本面與估值全解析】示意圖  https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi4ST94wczYqDJha9B2kkuho7CYdx5Ris0kdQkyDrLRFlmIRoiXK5POg12IfF4qvpILUmdiZ6lmixB4EdUsO1lJn585lOVRZtPyvCq_sBMOhyWp1_6dc_UNW76-JTIGAlQ2oEZPKsFlY5swUcWdco79PBPDiv610XmrxWvjn0MKFHXyEwqygQSYTsQSrA/ 關於聖育集團 https://www.inforcom.com.tw/ 旗下子公司包括鼎原科技、優達數位、及華智通金信，主要核心業務涉獵AI相關及AI資料中心、智慧建築/AI應用訂閱服務、系統/網路/資安服務、及電信儲值卡四大業務，前兩項業務將會是該公司未來業績成長的主要動能。而電信儲值卡則承攬中華電信外勞儲值卡的銷售業務。關於鼎原 https://www.dinyen.com.tw/ 專注於AI算力中心與浸沒式機房統包商。⓵ 核心業務主要涵蓋四大領域：➊ AI算力中心與高階伺服器架構建置：ⓐ 代理與經銷國際大廠(如HPE 企業級伺服器等高階運算硬體)。ⓑ 提供雲端／地端資料中心規劃、超融合架構(HCI)、虛擬化平台以及高效能容錯儲存陣列系統建置。 ⓒ 近期爆發主力：搭配母公司聖育集團資源，切入高階浸沒式綠色運算機房統包工程，涵蓋特殊水路管線、冷卻分配單元(CDU)、伺服器相容性調優與電力配網。➋ 電信級骨幹與資料中心網路：ⓐ 持續引進電信產業中OSS/BSS(營運/業務支援系統)平台的核心技術。ⓑ 承接大型核心骨幹網路、5G基地台時鐘源優化、無線網路與資料中心高速通訊環境佈建。➌ 企業級資訊安全與零信任架構：提供次世代防火牆(NGFW)、DDoS攻擊防禦、APT進階持續性威脅防護、零信任網路架構、弱點管理以及資料庫稽核系統。➍ 備援與災防服務：提供異地備援、資料備份回復機制及長期維運監控管理服務。⓶高階半導體浸沒式綠色機房SI市場市佔率：❶ 這是鼎原目前高毛利護城河與估值核心！❷ 由於將浸沒式散熱導入上市半導體廠的HPC(高速運算)機房，極端考驗IT、OT、流體熱力學跨界整合，並伴隨極嚴苛的資安保密(NDA)與(零漏液、零停機)容錯門檻，台灣目前具備千瓦級以上整機櫃浸沒式統包落地經驗的廠商屈指可數。❸ 憑藉陸續斬獲國內上市半導體大廠浸沒式伺服器機房採購訂單，鼎原在台灣(高階半導體與AI商用浸没式機房系統整合這個具備高爆發力的利基賽道上，其專案落地規模與實質市佔率處於絕對領先的第一梯隊地位(領頭羊之一)。後續值得覓跡尋蹤留意。PS特別提醒:本分享文僅供參考，不具投資建議，請自行判斷買賣時機與承擔風險，並自負盈虧。