【覓跡尋蹤潛力股】(*補充篇4*) 聖育與樺漢(樺康智雲)EMS智慧能源軟體在Q3～Q4的認列模式與分潤機制? 為什麼這套EMS軟體集中在Q3底至Q4認列? 聖育與樺漢(樺康智雲)之間究竟採行何種主承包商 vs. 軟體核心授權商的分潤與會計認列機制?

《覓跡尋蹤潛力股"聖育"興櫃系列》 (*補充篇4*) 聖育與樺漢(樺康智雲)EMS智慧能源軟體在Q3～Q4的認列模式與分潤機制? 為什麼這套EMS軟體集中在Q3底至Q4認列? 聖育與樺漢(樺康智雲)之間究竟採行何種主承包商 vs. 軟體核心授權商的分潤與會計認列機制? ㊀ 核心護城河(為什麼台積電與樺康智雲都必須綁定聖育＆鼎原? (三大技術與商業壁壘)= 一般純軟體公司(包括樺康智雲自己)為何無法直接向台積電承攬這套機房EMS系統? 而一般網路布線商又為何做不出這套軟體整合? 關鍵在於聖育與鼎原築起三大排他性壁壘：⓵ IT算力負載 + OT流體熱力學 + EMS演算法的三棲跨界整合壁壘(技術Know-how訣竅)：➊ 純軟體商的盲點：樺康智雲擅長的是標準化商業大樓、園區的照明與中央空調(HVAC)能源管理；但面對半導體廠內(單晶片2000W浸泡在電子氟化液中)的極端環境，純軟體工程師不懂無軸封磁力泵浦的流體揚程特性、不懂氟化液在不同溫度下的黏度變化，更無法直接修改技鋼/Supermicro伺服器的BIOS與風扇/泵浦控制曲線。➋ 鼎原的獨門壁壘：鼎原是極少數同時掌握流體熱力學管路設計、無軸封磁力泵浦控制、材料防蝕驗證與IT伺服器底層架構的統包商。唯有透過聖育與鼎原作為(翻譯官與整合者)，將流體物理參數寫入樺康智雲的EMS演算法中，才能真正把機房PUE壓低至1.05以下。⓶ 極高轉換成本與軟硬體綁定總包驗收鎖定壁壘：對台積電而言，機房專案絕不允許(硬體出問題找鼎原、軟體監控不準找樺康)的互踢皮球情況。台積電要求由鼎原/聖育負起100%統包連帶責任，且系統內串接的皆為晶圓廠各機台即時用電與算力負載之最高機密數據(受嚴格NDA保護)。一旦聖育與樺康智雲的EMS系統寫入台積電廠務管理中心(FMCS)，後續竹科寶山P3/P4與高雄Fab 22擴建時，為求跨廠區監控介面一致，轉換成本趨近無限大。⓷ 規模效應與跨冷卻介質資料庫壁壘：隨台積電首波9億元與次波10.2億元(合計19.2億元)浸沒式機房陸續運轉，聖育與鼎原累積了全台最龐大的2000W高功耗晶片浸沒式熱交換與耗電曲線資料庫。未來無論國際環保法規如何演進(如轉向新型低GWP氟化液或合成碳氫化合物)，鼎原只需在EMS軟體中切換介質比熱容與黏度參數即可快速調校泵浦，形成越用越聰明的數據飛輪效應。㊁ 聖育(含鼎原) x 樺康智雲Q3～Q4會計認列模式與分潤機制= 為什麼Q3底～Q4才集中認列? (三階段里程碑驗收法) 在台積電9億元與10.2億元的Turnkey統包合約中，硬體與軟體的物理施作與會計認列存在明確的時間差：⓵ 第一階段(設備到場與安裝，如2026Q1～Q3初)：伺服器、浸沒槽、無軸封磁力泵浦與氟化液進場安裝。此時按硬體交貨進度認列大額營收，但毛利率僅12%～18%。⓶ 第二階段(全載熱測試與 EMS軟體上線調校，2026Q3底～Q4)：硬體必須全數通電運轉後，聖育與樺康智雲的工程團隊才能進場將數千個溫度、流速、電力感測點接入 EMS系統，進行為期1～2個月的全載燒機測試與 PUE動態演算法調優。⓷ 第三階段(最終驗收簽字FAC與高毛利認列，集中於9月底及Q4)：當系統驗證PUE穩定低於1.05並簽署最終驗收單時，合約中綁定的EMS智慧能源管理系統建置費與軟硬體系統整合服務費將在Q3底(如9月創6.39億新高)與Q4一次性100%認列為營收！由於相關研發與工程人員薪資早已在前面季度列為固定費用，此時認列的軟體營收幾乎沒有邊際硬體成本，直接化為高純度毛利灌入損益表。㊂ 聖育(含鼎原)與樺康智雲的三層分潤機制在商務合約架構= 聖育(含鼎原)是直接對台積電簽約開票的總承包商(依總額法認列全額營收)，而樺康智雲則是提供底層軟體引擎的(策略技術協力商)。雙方的分潤與成本結構拆解如下：⓵ 專案價值鏈與收入項目= 第一層-樺康智雲 EMS 底層平台標準授權費：佔EMS軟硬整合子專案營收比重= 25% ~ 30%。歸屬主體與分潤拆帳機制= 支付予樺康智雲(計入聖育之營業成本—軟體採購成本)。聖育端認列之毛利率區間=屬聖育之直接成本項，享策略夥伴批發折價。財務與會計運作邏輯說明= 聖育向樺康採購標準版ISO 50001能源管理底層引擎與BIM模組授權，因雙方為深度策略結盟且具規模採購量，聖育享有極優惠之通路夥伴底價。⓶ 專案價值鏈與收入項目=第二層-客製化二次開發、OT/IT協議串接與熱力學演算法調優：佔EMS軟硬整合子專案營收比重= 55%~60%(利潤最肥美核心)。歸屬主體與分潤拆帳機制=100%歸屬聖育＆鼎原團隊獨享。聖育端認列之毛利率區間= 65%~ 75%以上。財務與會計運作邏輯說明= 將無軸封磁力泵浦流速、氟化液溫度、技鋼伺服器BMC訊號寫入EMS的客製化工程，完全由聖育與鼎原工程師執行；成本僅為內部工程師固定薪資，毛利率極高！。⓷ 專案價值鏈與收入項目= 第三層-後續年度軟體訂閱維護與碳盤查升級費：佔EMS軟硬整合子專案營收比重=10%~15%(驗收後每年常態收取)。歸屬主體與分潤拆帳機制= 聖育與樺康依約70%/30%(或65%/35%)比例分潤。聖育端認列之毛利率區間= 50% ~60%。財務與會計運作邏輯說明= 機房驗收後，每年向客戶收取約佔軟體建置費15%~20%之維運訂閱費(含樺康版本更新+鼎原現場點檢與氟化液耗材維運)，形成長尾高毛利現金流。⓸ 專案價值鏈與收入項目=【加權合計】聖育財報認列EMS智慧能源整合專案整體表現：佔EMS軟硬整合子專案營收比重=100%全額由聖育開立發票認列營收。歸屬主體與分潤拆帳機制=聖育留存約70%~75%價值鏈，樺康取得約25%~30%授權金。聖育端認列之毛利率區間= 聖育端綜合毛利率高達45%~55% 以上。財務與會計運作邏輯說明= 雙贏格局：樺康智雲免去前線硬體施工風險即可淨賺純軟體授權金；聖育則以45%~55%+ 的綜合高毛利大幅拉升集團Q3～Q4獲利！㊃ 總結(聖育/鼎原科技與樺康智雲在EMS智慧能源軟體認列與分潤三大結論)：⓵ 總包全額認列 + 高比重二次開發留存分潤模式，讓聖育吃下最肥美的毛利段：在半導體浸沒式機房中，聖育與鼎原是掌握台積電合約的總承包商，樺康智雲僅收取約 25%~30%底層標準模組授權金；而佔比高達70%~75%的IT/OT感測器串接、無軸封磁力泵浦動態流速演算法調校、客製化二次開發全數由聖育與鼎原團隊獨享，這使得該業務在聖育帳上的綜合毛利率高達45%~ 55%以上！⓶ Q3底~Q4迎來EMS軟體里程碑驗收高峰，完美解釋下半年倒吃甘蔗暴利行情：依照工程三階段驗收慣例，2026年初首波9億元大單與5/18台積電追加10.2億元大單，在經歷上半年至Q3初的硬體交機後(推升前9月累計營收達28.09億元、年增174.23%)，正是從9月底(單月營收6.39億)至整個 Q4(10~12月)密集進入第三層的EMS軟體與系統整合最終驗收期。這將直接帶動(11/14前)公布Q3季報與年底Q4財報毛利率自上半年低點(H1為11%、Q2為18.62%)出現結構性大跳升！⓷ (11/6)上櫃審議，2026全年EPS5.5~7.5元與本益比重估空間確立：財務獲利精算：預估2026Q4傳統驗收旺季營收達8~10億元，全年總營收挑戰36億~38億元(較2025年16.03億元翻倍以上成長)。以目前輕盈股本2.224億元計算，保守情境(全年淨利率3.5%)預估稅後淨利1.26億元、全年EPS5.5 ~6元；樂觀情境(Q4高毛利EMS軟體集中認列，全年淨利率拉高至4.5%)預估稅後淨利1.66億元、全年EPS挑戰7～ 7.5元。⓸ 估值定價結論：對標台股AI系統整合與資安軟體同業(大綜、邁達特、安碁資訊、資通)平均本益比18~22倍，聖育因具備高達45%~55%+ 毛利率的EMS軟體與氟化液長尾維運雙引擎，在(11/6)櫃買中心上櫃審議通過後，完全具備享有同業高標本益比溢價的實力！聖育與樺康智雲EMS智慧能源軟體認列模式與分潤機制示意圖  https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgsB1VfN3jIHOFIkU_UOR2e0hknn0ix14yFhVQSn1Fu3nNARtEL79U4-LC9kqZp8Zlu9BQOiN0PcvHmy13DY0WKjMSyFZo0ENntUPJG6oK3fycEUZq3AB0tU7csQwtqd1rIkPYBDuji2mooWZDX7BpVcj-wWrBM8WlCzhVuM2kx49vjbYqy5U_N_DjlaA/  關於聖育集團 https://www.inforcom.com.tw/ 旗下子公司包括鼎原科技、優達數位、及華智通金信，主要核心業務涉獵AI相關及AI資料中心、智慧建築/AI應用訂閱服務、系統/網路/資安服務、及電信儲值卡四大業務，前兩項業務將會是該公司未來業績成長的主要動能。而電信儲值卡則承攬中華電信外勞儲值卡的銷售業務。關於鼎原 https://www.dinyen.com.tw/ 專注於AI算力中心與浸沒式機房統包商。⓵ 核心業務主要涵蓋四大領域：➊ AI算力中心與高階伺服器架構建置：ⓐ 代理與經銷國際大廠(如HPE企業級伺服器等高階運算硬體)。ⓑ 提供雲端／地端資料中心規劃、超融合架構(HCI)、虛擬化平台以及高效能容錯儲存陣列系統建置。 ⓒ 近期爆發主力：搭配母公司聖育集團資源，切入高階浸沒式綠色運算機房統包工程，涵蓋特殊水路管線、冷卻分配單元(CDU)、伺服器相容性調優與電力配網。➋ 電信級骨幹與資料中心網路：ⓐ 持續引進電信產業中OSS/BSS(營運/業務支援系統)平台的核心技術。ⓑ 承接大型核心骨幹網路、5G基地台時鐘源優化、無線網路與資料中心高速通訊環境佈建。➌ 企業級資訊安全與零信任架構：提供次世代防火牆(NGFW)、DDoS攻擊防禦、APT進階持續性威脅防護、零信任網路架構、弱點管理以及資料庫稽核系統。➍ 備援與災防服務：提供異地備援、資料備份回復機制及長期維運監控管理服務。⓶高階半導體浸沒式綠色機房SI市場市佔率：❶ 這是鼎原目前高毛利護城河與估值核心！❷ 由於將浸沒式散熱導入上市半導體廠的HPC(高速運算)機房，極端考驗IT、OT、流體熱力學跨界整合，並伴隨極嚴苛的資安保密(NDA)與(零漏液、零停機)容錯門檻，台灣目前具備千瓦級以上整機櫃浸沒式統包落地經驗的廠商屈指可數。❸ 憑藉陸續斬獲國內上市半導體大廠浸沒式伺服器機房採購訂單，鼎原在台灣(高階半導體與AI商用浸没式機房系統整合這個具備高爆發力的利基賽道上，其專案落地規模與實質市佔率處於絕對領先的第一梯隊地位(領頭羊之一)。後續值得覓跡尋蹤留意。PS特別提醒:本分享文僅供參考，不具投資建議，請自行判斷買賣時機與承擔風險，並自負盈虧。