【覓跡尋蹤潛力股】(*更新篇*) 技鋼、群環與聖育(鼎原)在台積電專案的分潤模式? 聖育與樺康智雲EMS軟體在Q3~Q4的認列機制?

《覓跡尋蹤潛力股"聖育"興櫃系列》(*更新篇*) 技鋼、群環與聖育(鼎原)在台積電專案的分潤模式? 聖育與樺康智雲EMS軟體在Q3~Q4的認列機制?  ㊀ 技鋼、群環、聖育(鼎原)在台積電浸沒式專案的股權綁定與分潤模式= 股票市場多數投資人僅看到聖育透過100%子公司鼎原科技拿下上市半導體大廠(台積電)的浸沒式伺服器大單，卻忽略了這並非單純的(甲乙方買賣)，而是建立在(法人股權交叉綁定)基礎上的鐵三角利益共同體。⓵ 股權與董事會綁定鐵證(資本聯姻鎖定專案)：根據經濟部商工登記與公開資訊觀測站最新揭露之股權結構，上游伺服器原廠與中游加值通路龍頭皆已直接入股聖育並進駐董事會：➊ 群環科技(聯強集團旗下商用加值通路龍頭)： 持有聖育1,945,574股(約1,945張，占上櫃前實收資本額2.22億元約8.76%)，為聖育核心法人大股東之一。➋ 技鋼科技(技嘉旗下伺服器子公司)：於2026年4月正式進駐聖育董事會，持有(1,000張，持股約4.50%)，並指派技鋼高層王俊民擔任聖育法人董事代表。⓶ 鐵三角在台積電浸沒式專案中的角色分工與資金流：在台積電單筆動輒9億至10.2億元的單相浸沒式算力機房標案中，三方的運作流程如下：➊ 技鋼科技(原廠硬體與Tank槽體設計製造)：負責高密度浸沒式伺服器節點、浸沒式冷卻槽、CDU整合與底層韌體研發。技鋼將聖育視為直通晶圓廠機房的(最後一哩路統包出海口)，透過入股聖育確保排他性的專案合作。➋ 群環科技(供應鏈蓄水池與營運資金墊款)：聖育資本額僅2.22億元，若直接向技鋼、Cisco與光通訊原廠以現金提貨10億元硬體，營運資金瞬間就會斷鏈。群環扮演資金與信用狀(L/C)中繼站，由群環向各大硬體原廠批量採購並提供鼎原科技60~120天的專案信用帳期，化解聖育在台積電驗收撥款前的墊款壓力。➌ 聖育/鼎原科技(第一線機房統包SI與白區/灰區跨界整合)：持有台積電合格供應商代碼，負責機房現場白區(IT 算力、無損網路RoCEv2/InfiniBand、資安隔離)與灰區(廠務冰水對接、介電液循環管路、電力配電、EMS能管系統)的落地安裝、壓力測試、算力叢集調校及後續3~5年駐廠維運。⓷ 10億元級浸沒式標案(毛利與分潤結構)：➊ 供應鏈角色= 技鋼科技：負責價值鏈環節= 浸沒式伺服器整機、Tank槽體與原廠保固。占專案合約金額比重=65%~70%。該環節毛利率區間= 14%~18%(製造端毛利)。對聖育(鼎原)合併財報之實質影響= 屬聖育之(進貨成本)；惟專案達標後，技鋼與網通原廠將於季底/年底撥付2%~4%銷售返利(Rebate)予鼎原，直接沖減銷貨成本。➋ 供應鏈角色= 群環科技：負責價值鏈環節= 原廠大宗提貨、供應鏈金融墊款、物流倉儲。占專案合約金額比重= 過水總額約70%~75%。該環節毛利率區間= 3%~4.5%(通路過水與資金息差)。對聖育(鼎原)合併財報之實質影響= 群環賺取穩定的資金帳期息差與加值代理費；同時按持股比例(約8.76%)享有聖育稅後淨利的投資收益。➌ 供應鏈角色= 聖育/鼎原(硬體過水端)：負責價值鏈環節= 浸沒式硬體設備交付過戶(Hardware Pass-through硬體直通)。占專案合約金額比重= 占聖育認列營收約75%~80%。該環節毛利率區間=6%~8.5%(純硬體毛利)。對聖育(鼎原)合併財報之實質影響= 在設備到廠點交期(如2026Q1~Q2)先行認列，造成營收暴衝但單季毛利率被稀釋至11%左右。➍ 供應鏈角色= 聖育/鼎原(軟硬整合與MA端)：負責價值鏈環節= 異質網路架構、灰白區機電整合、EMS軟體、駐廠維運。占專案合約金額比重= 占聖育認列營收約20%~25%。該環節毛利率區間= 38%~55%(高附加價值服務)。對聖育(鼎原)合併財報之實質影響= 於里程碑完工與最終驗收(FAC，如Q3~Q4)集中認列，單季毛利率無成本對應或僅有工程師人事成本，推升整體毛利率跳回18.6%~20%以上。㊁ 聖育 × 樺康智雲EMS智慧能源管理軟體在Q3~Q4的認列機制= 聖育與樺漢集團旗下樺康智雲策略合作開發的智慧建築與機房能源管理系統，是聖育從低毛利硬體搬運工蛻變為高毛利綠色機房整合商的關鍵武器。⓵ 商業與收費模式(白區 + 灰區跨界整合)：➊ 技術架構：聖育作為樺康智雲的核心經銷與系統整合夥伴，將樺康智雲的EMSWatch(符合 ISO 50001架構之智慧能源管理系統)及BIM + FM(設施維運) + BA(樓宇自動化)平台，深度嵌入AI水冷與浸沒式機房。➋ 解決痛點：高密度AI機房不僅要看IT設備耗電(白區)，更要即時連動冷卻水塔、CDU泵浦轉速、冰水主機壓差與高壓配電盤(灰區)。系統透過AI演算法進行需量預測與冷卻流體動態調控，確保PUE(電力使用效率)與EUI(能源使用密度)符合台灣能源署與半導體廠的嚴格減碳指標。➌ 三階段收費與分潤結構：ⓐ 軟體模組授權費：依監控點位數、機櫃規模(MW數)或機能模組選配計價。樺康智雲收取底層平台授權金(約占軟體合約40%~50%)，聖育賺取經銷價差。ⓑ 客製化API串接與系統整合工程費：由聖育工程團隊負責將不同廠牌的浸沒式Tank感測器、CDU、智慧電表與客戶既有廠務系統進行通訊協定轉換(Modbus/BACnet/SNMP)與 3D BIM視覺化建模。此部分100%歸屬聖育，毛利率高達50%~65%。ⓒ 年度維運與碳盤查雲端訂閱費：系統上線後，每年收取合約總價12%~15%的軟體升級與碳足跡資料庫維護費，創造長尾經常性收入。⓶ 為何獲利高度集中在Q3底至Q4認列? (IFRS 15會計準則拆解) ➊ 硬體與軟體的履約義務分離：依據IFRS 15客戶合約收入準則，AI資料中心統包合約包含(硬體設備交付與系統整合暨EMS軟體建置)兩大履約義務。➋ Q1～Q2(硬體控制權移轉期)：伺服器、交換器與冷卻槽運抵客戶機房並完成外觀清點(Delivery & Preliminary Check交貨與預檢)，硬體控制權即移轉予客戶，會計上必須先認列占合約大宗的硬體營收與對應的採購成本。此時EMS軟體與全系統負載聯調尚未完成，列為資產負債表上的(合約負債與在建工程存貨)。➌ Q3底~Q4(UAT壓力測試通過與FAC最終驗收期)：ⓐ 里程碑觸發：只有當硬體安裝完畢、注入介電液或冰水，並進行連續滿載燒機測試，確認樺康智雲EMS系統能精準收集全機房能耗數據、動態調控PUE並產出符合ISO 50001規範之能源報表後，業主(如台積電廠務端、中華電信IDC部門或商業大樓業主)才會簽署使用者驗收測試與最終驗收單。ⓑ 季節性預算核銷：台灣電信商、公營機構與大型科技廠的年度資本支出結算高峰固定落在9月底(Q3季底)與11~12月(Q4年度關帳前)。一旦FAC簽回，高毛利的EMS軟體授權與系統整合服務費便會在Q3~Q4 一次性轉列營收，而相關工程師薪資早已於前幾季作為固定費用支應，進而產生極為驚人的單季營業利益槓桿。㊂ 總結(核心重點)= ⓵ 股權綁定構築(技鋼+群環+聖育(鼎原)鐵三角，鎖定台積電浸沒式長單：技鋼科技(持股1,000張並任聖育董事)與群環科技(持股1,945張)直接以資本結盟方式綁定聖育。由技鋼出硬體、群環出資金帳期、鼎原出第一線機房統包與灰白區整合，不僅完美解釋了股本僅2.22億的聖育如何吞下近20億半導體大單，更確立了2027~2028年台積電後續廠區擴建訂單的排他性優勢。⓶ 白區+灰區跨界整合與樺康智雲EMS軟體，是Q3~Q4獲利暴衝的真正核心：聖育交付中華電信首座水冷資料中心及半導體浸沒式機房時，將業務從純IT白區延伸至機電環控灰區，並搭配樺康智雲EMS智慧能源管理系統。由於高毛利(40%~60%+)的軟體授權、API系統串接與原廠Rebate均集中在Q3底與Q4通過UAT/FAC最終驗收時認列，造就了下半年獲利非線性爆發的財報特性。⓷ 雙引擎驅動下，2026~2028年EPS實力：在半導體浸沒式算力叢集與中華電信北中南水冷AIDC複製雙引擎推動下，預估2026E(上櫃衝刺年)= 6.50元(未稀釋股本2.22億)。2027E(A16擴產+濱江放量)= 10.83元(稀釋後股本2.48億)。2028E(虎尾營運+中科A14)= 14.80元(稀釋後股本2.48億)。聖育(鼎原)+技鋼+群環鐵三角鎖定台積電長單示意圖  https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjcQMvy0InpYAFXANAdW0GNmIlTLhUPG_eTtZn_xYeA_doSM5hInZcxqTh4wkFvSG9bPZrl6MGmDt6TL0yK9NR4G9dJDTtUAQ-5mpVNVdGmNuodrHlhUQMF1wf2VyMlu7WmXCTVKx1Dh_MUP7NcvgtZNsbyJ-slEc5qj1g4OIp2P5EACWM2XAywQiKjuw/  關於聖育集團 https://www.inforcom.com.tw/ 旗下子公司包括鼎原科技、優達數位、及華智通金信，主要核心業務涉獵AI相關及AI資料中心、智慧建築/AI應用訂閱服務、系統/網路/資安服務、及電信儲值卡四大業務，前兩項業務將會是該公司未來業績成長的主要動能。而電信儲值卡則承攬中華電信外勞儲值卡的銷售業務。關於鼎原 https://www.dinyen.com.tw/ 專注於AI算力中心與浸沒式機房統包商。⓵ 核心業務主要涵蓋四大領域：➊ AI算力中心與高階伺服器架構建置：ⓐ 代理與經銷國際大廠(如HPE企業級伺服器等高階運算硬體)。ⓑ 提供雲端／地端資料中心規劃、超融合架構(HCI)、虛擬化平台以及高效能容錯儲存陣列系統建置。ⓒ 近期爆發主力：搭配母公司聖育集團資源，切入高階浸沒式綠色運算機房統包工程，涵蓋特殊水路管線、冷卻分配單元(CDU)、伺服器相容性調優與電力配網。➋ 電信級骨幹與資料中心網路：ⓐ 持續引進電信產業中OSS/BSS(營運/業務支援系統)平台的核心技術。ⓑ 承接大型核心骨幹網路、5G基地台時鐘源優化、無線網路與資料中心高速通訊環境佈建。➌ 企業級資訊安全與零信任架構：提供次世代防火牆(NGFW)、DDoS攻擊防禦、APT進階持續性威脅防護、零信任網路架構、弱點管理以及資料庫稽核系統。➍ 備援與災防服務：提供異地備援、資料備份回復機制及長期維運監控管理服務。⓶高階半導體浸沒式綠色機房SI市場市佔率：❶ 這是鼎原目前高毛利護城河與估值核心！❷ 由於將浸沒式散熱導入上市半導體廠的HPC(高速運算)機房，極端考驗IT、OT、流體熱力學跨界整合，並伴隨極嚴苛的資安保密(NDA)與(零漏液、零停機)容錯門檻，台灣目前具備千瓦級以上整機櫃浸沒式統包落地經驗的廠商屈指可數。❸ 憑藉陸續斬獲國內上市半導體大廠浸沒式伺服器機房採購訂單，鼎原在台灣(高階半導體與AI商用浸没式機房系統整合這個具備高爆發力的利基賽道上，其專案落地規模與實質市佔率處於絕對領先的第一梯隊地位(領頭羊之一)。後續值得覓跡尋蹤留意。PS特別提醒:本分享文僅供參考，不具投資建議，請自行判斷買賣時機與承擔風險，並自負盈虧。